Optomed Q2'24: Kasvunäkymä ei saanut kaivattua konkretiaa

Tarkistamme Optomedin tavoitehinnan 5,5 euroon (aik. 5,8 €) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Optomedin Q2-tulos jäi selvästi odotuksista, mutta tämän ”vanhan” liiketoiminnan merkitys kokonaisuudelle on rajallinen. Myös lisätieto kahdesta suuresta mahdollisuudesta (Aurora AEYE ja Kiinan yhteisyritys) jäi kuitenkin vähäiseksi, mitä kautta lähivuosien kasvuennusteet jäivät edelleen suhteellisen huteralle pohjalle. Pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta siedettävänä, mutta ostoihin kaipaisimme lisäluottamusta.

Q2-tuloksessa ei ilonaiheita, mutta sen merkitys on rajallinen

Optomedin liikevaihto laski Q2:llä 6 % yhteensä 3,5 MEUR:oon, kun odotimme suunnilleen vastaavaa kasvua. Liikevaihdon kehitys oli vaisua sekä Laitteet (-16 %) että Ohjelmistot (-2 %) segmenteissä. Q2-liiketulos oli selvästi tappiolla (-1,9 MEUR) ja jäi kauas ennusteestamme (-0,9 MEUR). Suuri poikkeama johtui pääosin kahdesta tekijästä: -0,4 MEUR:n luottotappiovaraus Kiinasta oli kirjattu liiketulokseen, ja liikevaihto jäi ennusteestamme 0,4 MEUR. Lisäksi myös kulurakenne oli noussut ennakoimaamme enemmän. Aurora AEYE-tekoälyratkaisusta emme liikevaihtoa vielä odottaneet, mutta olisimme toivoneet kuulevamme edes positiivisista asiakaskokemuksista. Kassaa yhtiöllä oli kvartaalin lopussa suunnatun osakeannin ansiosta 12,1 MEUR, minkä pitäisi arviomme mukaan riittää tulorahoitukseen asti (riippuen toki mahdollisista investoinneista). Kokonaisuutena Q2-raportti oli selkeä pettymys ”vanhan” liiketoiminnan osalta, millä on kuitenkin rajallinen merkitys kokonaisuuden kannalta.

Ennusteissa matalapainetta

Optomed toisti Q2:n yhteydessä liikevaihdon kasvua ennakoivan ohjeistuksensa vuodelle 2024, mikä vaikuttaa heikon Q2:n jälkeen realistiselta (kasvuennuste +6,5 %). Aiemmin odotimme ohjeistuksen nostoa, jos Aurora AEYE:n kaupallistamisessa onnistuttaisiin nopeassa aikataulussa. Nyt H1:llä liikevaihto laski 5,4 %, joten loppuvuonna suunnan täytyy muuttua pelkästään ohjeistuksen saavuttamiseksi. Vuoden 2024 ennusteemme laskivatkin selvästi. Lähivuosien ennusteiden kannalta kriittistä on Aurora AEYE:n kaupallistaminen, ja haimme erityisesti lisätietoa taipaleen ensiaskeleista. Tässä suhteessa Q2:n anti ei varsinaisesti vakuuttanut ja jätti ensi vuoden hurjat kasvuennusteet heikolle pohjalle, mutta emme tehneet aiempiin oletuksiimme merkittäviä muutoksia. Myöskään Kiinan tuoreesta yhteisyrityksestä ei saatu merkittävää lisätietoa. Optomedillä on uskottavat strategiat kahdelle suurimmalle markkinalle (Yhdysvallat ja Kiina), mutta epävarmuustekijöitä on todella paljon. Ensi vuonna odotettavissa on läpimurto kasvussa, mutta kulmakerrointa on toistaiseksi erittäin vaikea arvioida.

Arvostuksessa todennäköisyyksien arviointia

Negatiivisista ennustemuutoksista huolimatta Optomedin iso kuva ei mielestämme ole juuri muuttunut. Kassavirtamallimme (DCF) antaa osakkeelle hieman alle 5,8 euron arvon, mutta ennusteisiin liittyvä epävarmuus on äärimmäisen suuri. Suurin osa ennustetuista rahavirroista kohdistuu Aurora AEYE-kokonaisratkaisuun, joka on toistaiseksi käytännössä äärimmäisen lupaava ”start up -yritys”, ja lisäksi Kiinassa on suuria mahdollisuuksia. Jos lähivuosilta odottamamme hurja kasvu toteutuu ja liiketoiminta kääntyy hiljalleen kannattavaksi, EV/S-kertoimet (2025e noin 4x) ovat hyvin perusteltavissa elleivät jopa houkuttelevia. Toistaiseksi konkretiaa kasvuennusteiden pohjaksi on kuitenkin rajallisesti, ja päätimme toistaiseksi jäämään odottamaan lisätietoa. Joka tapauksessa edessä on edelleen vauhtia ja vaarallisia tilanteita, mahdollisesti myös riski/tuotto-suhteella parempia ostopaikkoja.