Optomed Q2'25: Q2 ei osunut odotetulle kasvukäyrälle

Toistamme Optomedille lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 5,0 euroon (aik. 5,2 €). Yhtiön liikevaihdon kasvu jäi Q2:lla selvästi odotuksista, eikä Aurora AEYE:n myynti ole ilmeisesti yltänyt aiemmalle kasvukäyrällemme. Laitteet-segmentin liikevaihto kasvoi silti H1:llä 50 % ja näkymä on vahva myös H2:lle Lumon tukemana. Isossa kuvassa muutokset ovat rajallisia ja kohdistuvat erityisesti Ohjelmistot-segmenttiin, minkä takia pidämme eilistä kurssilaskua (-11 %) ylilyöntinä. Riskejä silti on, koska Q2:n rahavirta oli heikko, kassapuskuri rajallinen ja näkyvyys johdon odottamiin keskisuuriin laitetilauksiin H2:lle on heikko yhtiön ulkopuolelta. 

Kasvu jäi odotuksista ja kassaa paloi

Optomedin liikevaihto kasvoi Q2:lla 10 % yhteensä 3,8 MEUR:oon jääden selvästi ennusteestamme. Liikevaihto jäi odotuksistamme sekä Ohjelmistot- että Laitteet-segmentissä. Laitteet -segmentin liikevaihto kasvoi kuitenkin vertailukelpoisesti 36 %, missä merkittävä tekijä on Yhdysvallat ja Aurora AEYE:n jatkuva tulovirta. Raportoinnista johtuen varmuutta Aurora AEYE:n tulovirtaan ei ole, mutta arvioimme sen olleen noin 0,37 MEUR (ennuste 0,44 MEUR). Ohjelmistot -segmentin liikevaihto oli vertailukauden tasolla, kun terveydenhuollon ratkaisujen ulkopuolinen liikevaihto laski.

Optomed teki Q2:lla -1,5 MEUR:n liiketuloksen, mikä jäi hieman ennusteestamme (-1,3 MEUR). Tulospettymys oli pieni verrattuna liikevaihtopoikkeamaan, eli kulurakenne pysyi maltillisena. Liiketoiminnan rahavirta oli kuitenkin heikko -1,6 MEUR, mitä selitti käyttöpääoman kasvu. Yhtiö oli kasvattanut varastojaan varautuessaan loppuvuonna uuden Lumo-kameran toimituksiin ja varmistaakseen komponenttien saatavuuden. Kassaa paloi Q2:n aikana merkittävästi (-2,6 MEUR), mikä oli selkeä negatiivinen yllätys. Vastaavia ei kuitenkin ei pitäisi olla edessä enempää, kun tulevilla neljänneksillä Lumosta tulee myös positiivista tulovirtaa ja käyttöpääomataso tasaantuu.

Leikkasimme kasvuennusteita asteella alaspäin

Optomed toisti odotetusti ohjeistuksena, jossa yhtiö odottaa liikevaihdon kasvavan vahvasti vuonna 2025 vuoteen 2024 verrattuna. Aiempi ennusteemme odotti 17 %:n kasvua, mutta odotuksiimme nähden vaisun Q2:n jälkeen ennuste painui 12 %:n tasolle. Tässä on hyvä huomioida, ettei Ohjelmistot -segmentti (2/3 liikevaihdosta) käytännössä kasva tänä vuonna. Merkittävästi tärkeämmän Laitteet-segmentin odotamme sen sijaan kasvavan noin 33 %. Tärkeimmistä ajureista Aurora AEYE:n Yhdysvaltojen ylösajo vaikuttaisi edistyneen hieman ennakoimaamme hitaammin, joskin yksikin suurempi kauppa voisi muuttaa tilannetta. Laskimme silti ennusteitamme Aurora AEYE:n osalta oletetun toteutuneen myynnin ja EUR/USD-valuuttakurssin kehityksen takia. H2:lle ajoittuvien CAPEX-laitakauppojen suhteen Optomedin johto oli hyvinkin luottavainen, mikä indikoi vahvaa myyntiputkea Lumolle. Lähivuosien tulosennusteet liikkuivat lopulta rajallisesti. Kiinassa Optomedin kumppani on vaihtunut, mutta odotuksemme maan suhteen pysyvät alhaalla. Merkittäviä pitkän aikavälin mahdollisuuksia yhtiöllä on paljon, mutta konkretiaa rajallisesti.

Näkemyksemme osakkeen arvosta on pitkälti ennallaan

Optomedin arvonmääritys on äärimmäisen vaikeaa Aurora AEYE:n kehityskaaren ollessa vielä alkuvaiheessa. Vaikka laskimme ennusteitamme, H1:llä Laitteet-segmentin kasvu on silti ollut voimakasta (+50 %) ja Aurora AEYE:n osalta yhtiöllä alkaa olla jo jonkinlaisia näyttöjä. Arvostuskertoimien (2025e EV/S alle 5x), verrokkien ja kassavirtamallin avulla arvioimme osakkeen käyvän arvon olevan 4,0-6,0 € (aik. 4,0-6,5 €) ja asetamme tavoitehintamme haarukan keskelle. Haarukan alalaidassa odotukset ovat mielestämme maltillisia, kun taas haarukan yläpäässä asioiden pitäisi edetä erinomaisesti. Lopputulemien hajonta on todella suuri, koska potentiaali on erittäin iso mutta menestys todistamatta.