Optomed Q3'24: Surkean tuloksen takana monia edistysaskelia

Nostamme Optomedin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme tavoitehintamme 5,5 euroa. Q3:n avainluvut olivat odotetusti synkkää luettavaa, mutta Aurora AEYE:n kaupallistaminen Yhdysvalloissa vaikuttaa etenevän ainakin asteittain ja Kiinassakin asiat edistyvät suunnitelmien mukaan. Tämä tarjosi rohkaisua siihen, että yhtiöllä on kaikki edellytykset merkittävään läpimurtoon vuonna 2025. Välillä jo pohjamutiin vajonnut osake on mielestämme edelleen houkuttelevasti hinnoiteltu eilisestä voimakkaasta kurssinoususta huolimatta.

Q3-tulos oli synkkää luettavaa

Optomedin liikevaihto laski Q3:lla 26 % ollen vain 3,1 MEUR, kun Laitteet-segmentin liikevaihto romahti yli 55 % vahvalta vertailukaudelta. Laitteet-segmentin kehitys on huolestuttavaa, mutta toisaalta ”perinteiselle” laiteliiketoiminnalle emme ole antaneet merkittävää arvoa ja Aurora AEYE näyttäisi ottavan edistysaskelia. Ohjelmistot -segmentin liikevaihto laski Q3:lla 4 %. Toteutuneella liikevaihtotasolla jo käyttökate oli selvästi tappiolla (-0,8 MEUR), mutta selvästi ennakoimaamme alhaisemman kulurakenteen ansiosta tulos ylitti kuitenkin alhaiset odotuksemme. Optomedin rahavarat olivat Q3:n lopussa 11 MEUR ja korollinen nettovelka oli -8,3 MEUR (Q2’24: -9,2 MEUR). Kassa siis palaa edelleen, mutta Q3:lla tahti oli hieman pienempi mitä olisimme odottaneet.

Vuosi 2025 ratkaisee (edelleen) tämän tarinan

Optomedin sijoitustarina kulminoituu mielestämme lähivuosina 1) Aurora AEYE:n kaupallistamisessa onnistumiseen Yhdysvalloissa sekä 2) uuden yhteistyöjärjestelyn onnistumiseen Kiinassa. Molempien osalta tuloksia pitäisi näkyä vuonna 2025, jonka pitäisi olla yhtiölle läpimurtovuosi. Aurora AEYE:n kaupallistamiseen liittyen yhtiö kertoi, että alun testijakson jälkeen ”uusia asiakkuuksia on solmittu viikoittain” ja tahti on ollut kiihtymässä. Lisäksi Aurora AEYE on parhaillaan koekäytössä eräissä Yhdysvaltojen suurimmista sairaalaketjuissa, mikä on hyvin rohkaisevaa. Suuremmatkin asiakkaat etenevät kuitenkin asteittain ja myyntisyklit ovat pitkiä (arviolta 3-5 kk), joten yksittäisiä suuria tilauksia ei ole näköpiirissä. Asteittainen eteneminen on hyvä, mutta ennusteisiimme tällä vauhdilla ei välttämättä päästä ja aktiivisen laitakannan kasvun siirtyminen painoi vuoden 2025 ennusteita. Isossa kuvassa kehitys vaikuttaa silti erittäin lupaavalta. Kiinasta Q3-raportti ei sisältänyt uutta tietoa, mutta asiat vaikuttavat kehittyvän suunnitelman mukaan. Lisäksi Optomedin uusi erityisesti okulomiikkaan suunnattu tuote on saanut CE-merkinnän, mikä on edistysaskel tuotteen polulla. Tuotteen lanseerausta odotetaan vuoden 2025 aikana, josta on muodostumassa monella tavalla erittäin mielenkiintoinen vuosi Optomedille.

Arvostuskuva ei ole oleellisesti muuttunut

Arviomme mukaan Optomed on hiljalleen muuntautumassa tappiollisesta laite- ja ohjelmistoyhtiöstä kannattavaksi kokonaisratkaisun toimittajaksi. Arvonmääritys on äärimmäisen vaikeaa pääajureiden ollessa ”start up” -vaiheessa, mutta arvostuskertoimien (2025e EV/S ~4x), verrokkien ja kassavirtamallin avulla arvioimme osakkeen käyvän nykyarvon olevan 4,0-7,0 euroa ja pidämme tavoitehintamme haarukan keskellä. Haarukan alalaidassa odotukset tai vaatimukset ovat mielestämme maltillisia, kun taas haarukan yläpäässä täytyy asioiden edetä erinomaisesti ja nopeasti. Lopputulemien hajonta on todella suuri, koska potentiaali on erittäin iso mutta menestys edelleen täysin todistamatta. Näemme Aurora AEYE:n menestyksellä myös kerrannaisvaikutuksia, mutta jos vuonna 2025 ei ala tapahtumaan ja voimalla, uskomme menestykseen alkaa oikeasti horjumaan.