Optomed Q4'24: Kulmakerroin on ennakoitua loivempi

Tarkistamme Optomedin tavoitehinnan 5,2 euroon (aik. 5,5 €) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiön kasvun kulmakerroin tulee olemaan merkittävästi ennakoitua loivempi, mutta toisaalta kasvua rakennetaan myös kulurakenteen kannalta kestävämmin. Pääajureista Aurora AEYE etenee tänä vuonna asteittain Yhdysvalloissa, mutta Kiinan yhteisyrityksen kehitys takeltelee. Ennusteemme laskivat voimalla sekä liikevaihdon että kulurakenteen suhteen, mutta pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta varsin hyvänä. 

Odotettua kasvua, mutta tulos jäi selvästi odotuksista

Optomedin liikevaihto kasvoi Q4:llä odotetusti 39 % yhteensä 5,1 MEUR:oon. Myös segmenttitasolla kehitys oli odotustemme mukaista, kun Laitteet-segmentin liikevaihto kasvoi 2,6 MEUR:oon (Q4’23: 1,0 MEUR) suuren Yhdysvaltoihin tehdyn kertaluonteisen kameratoimituksen turvin. Ohjelmistot-segmentin liikevaihto sen sijaan laski odotetusti 3 % 2,5 MEUR:oon, kun tiettyjen sopimusten uusimisissa on asiakkaiden puolelta hitautta. Liikevaihtoennusteet osuivat siis jopa kummallisen hyvin, mutta liiketulos (-1,5 MEUR) jäi kuitenkin selvästi ennusteestamme (-0,2 MEUR). Kulurakennetta paisutti Q4:llä monet osin poikkeukselliset erät, joista merkittävin oli 0,3 MEUR:n luottotappiokirjaus vanhalta kiinalaiselta asiakkaalta. Lisäksi kuluja nostivat markkinointi, messut ja vastaavat muuttuvat kulut. Kannattavuus oli odotuksiamme heikompi molemmissa segmenteissä sekä konsernissa, mutta käsityksemme mukaan kiinteät kulut eivät olleet kuitenkaan oleellisesti kasvaneet. Tulosta oleellisempaa oli kuitenkin se, että liiketoiminnan nettorahavirta saatiin käännettyä positiiviseksi ja kassanpoltto oli vähäistä. Käsityksemme mukaan rahavirta Q4:llä osuneesta suuresta laitetoimituksesta tuli vasta Q1:n puolella, mikä korostaa hyvää rahavirtaa loppuvuonna.

Kasvun kulmakerroin on merkittävästi ennakoitua loivempi

Optomed ohjeisti kuluvan vuoden liikevaihdon nousevan vahvasti vuoteen 2024 verrattuna. Karu arviomme on, että tämä tarkoittaisi 10-20 %:n liikevaihdon kasvua. Tämä oli meille pettymys, sillä aiempi kasvuennusteemme (yli 30 %) olisi vaatinut ohjeistuksen olevan muotoa ”kasvaa erittäin vahvasti”. Johdon kommenttien perusteella kasvuajurina toimii erityisesti Aurora AEYE:n kaupallistaminen Yhdysvalloissa, mutta tämän ulkopuolella kasvunäkymä vaikutti vaimealta. Kiinan yhteisyrityksestä ei ole ilmeisesti odotettavissa ollenkaan liikevaihtoa H1:n aikana ja näkymä oli pidemmällekin epävarma. Aurora AEYE:n kaupallistamisen suhteen yhtiön johto puhui edelleen positiivisesti ja kertoi muun muassa saaneensa paljon asiakkaita, joiden pidemmän aikavälin tarve voisi olla satoja kameroita. Toistaiseksi myyntivolyymit olivat kuitenkin käsityksemme mukaan olleet vähäisiä, kun suuretkin asiakkaat aloittavat testauksen muutamilla kameroilla. Aktiivisesta laitekannasta tai jatkuvasta liikevaihdosta ei toistaiseksi saatu tietoja, mitä kautta konkretiaa on edelleen vähän ja kehityksen ennustaminen on äärimmäisen vaikeaa. Se on kuitenkin selvää, että aiemmat arviomme myyntimääristä olivat liian optimistisia ja todennäköisesti myös tulevaisuudessa edistys tapahtuu asteittain. Laskimme vuoden 2025 kasvuennusteen 15 %:n tasolle, mikä lienee linjassa nykyisen ohjeistuksen kanssa.

Pieni tarkastus käyvän arvon haarukkaan

Optomedin arvonmääritys on äärimmäisen vaikeaa pääajureiden ollessa ”start up” -vaiheessa, mutta kertoimien (2025e EV/S ~5x), verrokkien ja kassavirtamallin avulla arvioimme osakkeen käyvän nykyarvon olevan 4,0-6,5 euroa (aik. 4,0-7,0 €) ja asetamme tavoitehintamme suunnilleen haarukan keskellä. Haarukan alalaidassa odotukset ovat mielestämme maltillisia, kun taas haarukan yläpäässä täytyy asioiden edetä erinomaisesti ja nopeasti. Läpimurron siirtyessä asteittaiseen edistykseen laskimmekin aiempaa ylälaitaa pykälällä alaspäin. Lopputulemien hajonta on todella suuri, koska potentiaali on erittäin iso mutta menestys todistamatta.