Orgaaninen kasvu kiihtyi Q2:lla

Tämä on käännös raportista "The organic growth accelerated in Q2",  joka julkaistiin 13.8.2023 klo 9:13.

Verve antoi eilen positiivisen tulosvaroituksen Q2:lle ja nosti kuluvan vuoden ohjeistustaan kannattavuutta kohentavan vahvan asiakasvirran ja rakenteellisesti alentuneen kiinteän kulupohjan ansiosta. Toisen neljänneksen orgaaninen liikevaihdon kasvu oli 26 %, ja oikaistu liikevoittomarginaali oli 24 %, mikä ylitti ennusteemme selvästi. Tämän vuoksi olemme nostaneet ennusteitamme ja nostamme tavoitehinnan 35 kruunuun (aiemmin 29 kruunua) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Liikevaihdon kasvu kiihtyi 27 prosenttiin Q2:lla

Verven liikevaihto kasvoi Q2’24:llä 27 % edellisvuodesta, orgaanisen kasvun ollessa 26 %, ja oli 96,6 MEUR (Q2'23: 76,2 MEUR), mikä ylitti sekä meidän ennusteemme (85,4 MEUR) että konsensusennusteen keskiarvon (87,3 MEUR). Uusien suurten ohjelmistoasiakkaiden määrä kasvoi 33 % edellisvuodesta 851:een, mikä tarkoittaa yli 200 uutta asiakasta Q2’23:n jälkeen. Uskomme tämän olevan jälleen osoitus mainosmarkkinoiden elpymisestä ja osoitus vahvasta kysynnästä Verven yksityisyyden suojaan keskittyville ratkaisuille. Odotamme 29.8. julkaistavaa varsinaista tulosraporttia, mutta keskeiset tunnusluvut (mm. nettodollarin laajentumisaste), jatkanevat paranemistaan, mikä viittaa nykyisten asiakkaiden lisääntyneeseen mainoskulutukseen. Lisäksi mainosnäyttökertojen määrä kasvoi 24 % vertailukaudesta, mikä on hieman hitaampaa kuin liikevaihdon kasvu. Tämä indikoi korkeampaa CPM-tasoa, mikä on positiivinen asia loppuvuotta ajatellen.

Tehokas kulukuri auttoi parantamaan katteita

Vahva liikevaihdon kasvu yhdistettynä tehokkaaseen kustannustenhallintaan johti kannattavuuden paranemiseen Q2:lla. Oikaistu käyttökate oli 29,1 MEUR (Q2'23: 21,3 MEUR) ja marginaali 30,1 %, mikä ylittää ennusteemme (23,6 MEUR). Oikaistu liikevoitto kertaluonteisten kustannusten ja PPA-poistojen jälkeen oli 23,2 MEUR (Q2'23: 16,6 MEUR), mikä vastaa 24 %:n marginaalia ja ylittää 18,2 MEUR:n ennusteemme 27 %:lla. Tehokkaan kustannustenhallinnan aikaansaama kannattavuuden paraneminen vahvistaa näkemystämme siitä, että kannattavuus vuonna 2024 on vielä korkeampi kuin aiemmin ennustettiin.

Nostamme lyhyen ja keskipitkän aikavälin ennusteitamme

Olemme nostaneet lyhyen ja keskipitkän aikavälin ennusteitamme odotettua vahvemman toisen vuosineljänneksen tuloksen myötä. Vaikka Jun Groupin hankinnan odotettua aikaisempi loppuunsaattaminen vaikuttaa positiivisesti ohjeistukseen muutamalla miljoonalla, ydinliiketoiminta (ilman Jun Groupia) on vahvassa kasvussa. Tämän seurauksena olemme nostaneet vuoden 2024 liikevaihdon kasvuennustettamme 28 prosenttiin (aik. 22 %). Orgaanisen kasvun odotamme yltävän 18 prosenttiin (14 %). Lisäksi olemme nostaneet oikaistua liikevoiton ennustettamme 14 prosentilla 105 miljoonaan euroon (91,5 MEUR), mikä vastaa 25 prosentin marginaalia. Vuosien 2025-2026 osalta olemme tehneet vain vähäisiä muutoksia liikevaihdon kasvuennusteisiimme, sillä talouden epävakaus, geopoliittinen tilanne ja kolmansien osapuolten evästeiden tulevaisuus ovat edelleen epävarmuustekijöitä lähitulevaisuudessa. Absoluuttisina lukuina laskettuna odotamme nyt kuitenkin noin 20 miljoonan euroa korkeampaa liikevaihtoa vuodessa, mikä yhdessä hieman parantuneiden marginaalien kanssa vahvistaa sijoitustarinaa.

Osakkeessa vielä nousuvaraa viimeaikaisesta noususta huolimatta

Vuoden 2025 ennusteillamme Verven oik. EV/EBIT on 6,6x ja EV/FCF 11,2x. Vaikka EV/EBIT-kertoimen absoluuttiset luvut ovat edelleen alhaiset, oikaistu EV/FCF-kerroin on verrokkiyhtiöiden mediaanin tasolla (11x). Uskomme kuitenkin, että FCF-kerroin on hyväksyttävällä tasolla, kun katsotaan pidemmälle tulevaisuuteen. Jun Groupin integroinnin myötä Verven odotetaan parantavan pääomarakennettaan tulevina vuosina vahvemman kassavirtaprofiilin, parempien joukkovelkakirjaehtojen ja odotettavissa olevien koronalennusten tukemana. Tämä näkyy vuoden 2026 oikaistussa EV/FCF-kertoimessa (9x), mikä on alle vertailuyhtiöiden mediaanin (10,8x). Mielestämme parhaiten yhtiön pitkän aikavälin arvonmuodostusta kuvaava DCF-malli viittaa nousuvaraan (36,4 kruunua/osake) ja tukee myönteistä sijoitusnäkemystämme.