Oriola Q2'25: Ohjeistus odottaa paranevaa loppuvuotta

Oriolan Q2-tulos oli pitkälti odotusten ja vertailukauden mukainen. Yhtiö toisti koko vuoden ohjeistuksensa ja odottaa tulosparannusta. Operatiiviset ennusteemme jäivät lähes ennalleen ja toistamme lisää-suosituksen sekä 1,25 euron tavoitehinnan.

Oriolan Q2-tulos oli odotusten ja vertailukauden tasolla

Oriolan liikevaihto kasvoi 12 % Q2:lla, kun odotimme 14 %. Toisin kuin aiemmilla kvartaaleilla, laskutuksen kasvu oli samaa luokkaa eli liikevaihdon kasvua eivät enää tukeneet sopimustekniset muutokset. Kasvu oli siis odotuksiamme parempilaatuista ja laskutus kasvoi odotuksiamme nopeammin. Kasvua tuki noin 2 %-yksikköä Ruotsin kruunun vahvistuminen, mutta myös vertailukelpoinen kasvu oli hyvällä noin 10 % tasolla. Molemmat segmentit kasvoivat hyvin, Distribution 11 % markkinakasvun ja uusien asiakkuuksien myötä ja Wholesale 18 %, jota tuki yhtiön mukaan laihdutuslääkkeiden rinnakkaistuonti Ruotsissa. Maantieteellisesti kasvu tuli pitkälti Ruotsista.

Oriolan oik. käyttökate oli 8,1 MEUR eli käytännössä vertailukauden (8,0 MEUR) ja ennusteemme (8,3 MEUR) tasolla. Oriola kirjasi ERP-projektiin ja huhtikuun alussa toteutuneeseen Ruotsin annosjakelun myyntiin liittyen odotuksiamme suuremmat kertakulut, jotka painoivat raportoitua tulosta. Oriolan Ruotsin apteekkiyhteisyrityksen liikevaihto kasvoi 7 % odotuksemme mukaisesti. Oik. EBITA painui kuitenkin taas 1 MEUR tappiolle, kun odotimme pientä plussaa vertailukauden ja edellisen kvartaalin tapaan. Yhteisyrityksen vaikutus Oriolan tuloslaskelmaan oli siten selvästi negatiivinen.

Ohjeistus toistettiin, mutta siinä on riskiä alaspäin

Oriola toisti ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2025 oik. käyttökatteen paranevan viime vuodesta. Operatiiviset ennusteemme pysyivät lähes ennallaan ja odotamme edelleen oik. käyttökatteen olevan tänä vuonna 34 MEUR eli vain noin 1 MEUR vertailukautta parempi. Näin ollen pienikin negatiivinen yllätys odotuksiimme nähden loppuvuoden aikana voisi aiheuttaa tuloksen jäämisen nykyisestä ohjeistuksesta. Ennusteemme odottavat lievästi nousevaa liikevoittotrendiä Oriolalle lähivuosina sekä myös osakkuusyhtiörivillä raportoitavan yhteisyrityksen tuloksen parantumista, jotka johtavat nettotuloksen selvään paranemiseen. Näemme kuitenkin riskejä yhteisyrityksen tuloskehityksessä, sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Erinäiset alaskirjaukset ja kertaerät ovat painaneet Oriolan omavaraisuusasteen jo varsin matalalle 12 %:n tasolle, ja näemmekin mahdollisena, että yhtiön pitää vahvistaa tasettaan esim. hybridilainalla tai osakeannilla.

Oriola on myös tekemässä vuosikymmenen loppuun mennessä konserninlaajuisen tietojärjestelmäinvestoinnin ja todennäköisesti uusimassa Suomen logistiikkakeskuksensa. Nämä voivat aiheuttaa investointikulujen lisäksi lyhyellä aikavälillä häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan. Pidemmällä aikavälillä uudistusten on luonnollisesti tarkoitus lisätä tehokkuutta ja siten tulosta.

Näemme yhtiössä arvoa

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa useampi seikka, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,4 euroa ja DCF-arvomme noin 2 euroa. Nämä nojaavat kuitenkin etenkin yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi (sekä ym. riskien) tavoitehintamme on matalampi. Tavoitehinta pohjautuu kuitenkin lähinnä osien summa –arvostukseen.

Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina. Keväällä tehty osakesarjojen yhdistäminen tukee mielestämme mahdollisuuksia rakennejärjestelyihin tai osakeannin järjestämiseen.