Oriola Q3'25: Uskomme tuloskasvun jatkuvan

Oriolan Q3-tulos oli hieman odotuksiamme parempi, ja ohjeistus tuloskasvusta toistettiin odotetusti. Oriola on hitaalla positiivisella tulostrendillä, jonka odotamme jatkuvan. Yhtiössä on mielestämme potentiaalia parempaan ja arvoa, mutta etenkin yhteisyrityksen taseriski painaa negatiivisella puolella. Näemme kuitenkin edelleen tuotto-riskisuhteen kohtuullisena ja toistamme lisää-suosituksen sekä 1,25 euron tavoitehinnan.

Q3-tulos oli hieman odotuksiamme parempi ja kasvoi

Oriolan oik. käyttökate parani 9,6 MEUR:oon vertailukauden 8,4 MEUR:sta ja ylitti ennusteemme (8,9 MEUR). Tulosparannusta veti odotuksiemme mukaisen tuloksen tehnyt Distribution-segmentti. Wholesale-segmentin tulos jäi liikevaihdon kasvusta huolimatta vertailukauden tasoon, mikä kuitenkin ylitti odotuksemme. Oriolan Ruotsin apteekkiyhteisyrityksen liikevaihto kasvoi 6 %. Yhteisyrityksen oik. EBITA oli 4 MEUR, mikä oli tappiolliseen Q2:een nähden hyvä parannus ja ylitti hieman odotuksemme (3 MEUR). Yhteisyrityksen tulos on kuitenkin ollut ailahteleva ja oik. EBITA-marginaali oli edelleen heikko, 1,4 %. Raportoitu osakkuusyhtiötulos oli ensimmäistä kertaa lähes nolla (-0,1 MEUR, Inderes: -1 MEUR), kun se on tähän asti ollut tappiollinen ja painanut Oriolan nettotulosta.

Koko vuoden ohjeistus toistettiin odotetusti, ennusteisiin hienoista nousua

Oriola toisti ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2025 oik. käyttökatteen kasvavan. Ensimmäisen yhdeksän kuukauden ajalta yhtiö on 1 MEUR vertailukautta edellä. Nostimme lievästi ennusteitamme ja odotamme nyt oik. käyttökatteen olevan 35 MEUR, kun se vertailukaudella oli 33 MEUR. Uskomme tulosparannuksen siten jatkuvan Q4:llä. Vuosille 2026-27 nostimme ennusteitamme hieman Wholesale-segmentin lupaavan kehityksen myötä.

Yhtiö on hitaalla tuloskasvutrendillä, mutta riskejäkin on useammalla suunnalla

Oriolan ydinliiketoiminta eli lääkkeiden jakelu ja tukkukauppa on defensiivistä ja kasvavaa liiketoimintaa. Mielestämme yhtiön pitäisi pystyä korkeampaan tulostasoon, mutta sen suoriutuminen on vuosia ollut heikkoa. Ennusteemme odottavat positiivisen tulostrendin jatkumista lähivuosina sekä myös osakkuusyhtiörivillä raportoitavan yhteisyrityksen tuloksen parantumista, jotka johtavat nettotuloksen selvään paranemiseen. Näemme kuitenkin riskejä etenkin yhteisyrityksen tuloskehityksessä, sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Erinäiset alaskirjaukset ja kertaerät ovat painaneet Oriolan omavaraisuusasteen jo varsin matalalle 12 %:n tasolle, ja näemmekin mahdollisena, että yhtiön pitää vahvistaa tasettaan esim. hybridilainalla tai osakeannilla.

Oriola on myös tekemässä vuosikymmenen loppuun mennessä konserninlaajuisen tietojärjestelmäinvestoinnin ja todennäköisesti uusimassa Suomen logistiikkakeskuksensa. Nämä voivat aiheuttaa investointikulujen lisäksi lyhyellä aikavälillä häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan. Pidemmällä aikavälillä uudistusten on luonnollisesti tarkoitus lisätä tehokkuutta ja siten tulosta.

Näemme arvoa yhtiössä

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa useampi seikka, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,5 euroa ja DCF-arvomme noin 2 euroa. Nämä nojaavat kuitenkin etenkin yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi (sekä ym. riskien) tavoitehintamme on matalampi. Tavoitehinta pohjautuu lähinnä osien summa –arvostukseen. Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina. Keväällä tehty osakesarjojen yhdistäminen tukee mielestämme mahdollisuuksia rakennejärjestelyihin tai osakeannin järjestämiseen.