Oriola: Uskomme tasejärjestelyjen lähestyvän

Uskomme Oriolan kertovan kevään pääomamarkkinapäivällä suunnitelmista myydä Kronans Apotek-omistus ja vahvistaa yhtiön omavaraisuutta. Odotamme osingon leikkausta jo viime vuoden osalta. Sekavan rakenteen purkaminen ja taseongelman korjaaminen voi kuitenkin myös vapauttaa arvoa yhtiössä. Laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää), tavoitehinnan säilyessä 1,25 eurossa.

Uusia toimia etenkin taseen vahvistamiseksi on odotettavissa kevään pääomamarkkinapäivällä

Oriola ilmoitti viime viikolla myös, että se on päivittämässä pitkän aikavälin suunnitelmaa, taloudellisia tavoitteita ja pääoman allokointiprioriteetteja. Yhtiö kertoo päivityksen tuloksista pääomamarkkinapäivässä toukokuussa. Uskomme päivityksen kertovan yhtiön tavoitteesta luopua Kronans Apotek -yhteisyrityksestä lähivuosina. Luopumisesta syntyvän todennäköisen alaskirjauksen takia tämä vaatii arviomme mukaan myös oman pääoman vahvistamista. Siksi uskomme yhtiön leikkaavan osinkoaan jo viime vuodelta sekä tekevän jossain vaiheessa osakeannin tai laskevan liikkeelle hybridilainan. Viime keväänä tehty osakesarjojen yhdistäminen tukee mielestämme mahdollisuuksia rakennejärjestelyihin tai osakeannin järjestämiseen. Taloudellisten tavoitteiden päivittäminen on hieman yllättävää, sillä yhtiön nykyinenkin tavoite (3 %:n oikaistu liikevoittomarginaali) on vielä kaukana, ja yhtiö on vasta tekemässä toimia sen saavuttamiseksi. Tavoitteissa on mielestämme kuitenkin selkeyttämisen varaa.

Suomen uusi logistiikkakeskus näkyy luvuissa vasta 2028

Oriola ilmoitti viime viikolla siirtävänsä Suomen toimintonsa uuteen logistiikkakeskukseen Järvenpäähän (ks. kommentti). Yhtiö arvioi uusien tilojen valmistuvan 2027 lopulla ja toimintojen siirron siten tapahtuvan vuonna 2028. Koska Oriola vuokraa rakennuksen ja koneet, projektin vaikutus alkaa näkyä luvuissamme pääosin vasta vuodesta 2028 alkaen. Emme tehneet kuitenkaan tässä vaiheessa keskipitkän aikavälinkään tulosodotuksiimme merkittäviä muutoksia.

Yhtiö on hitaalla tuloskasvutrendillä, mutta näemme riskejäkin useammalla suunnalla

Oriolan ydinliiketoiminta eli lääkkeiden jakelu ja tukkukauppa on defensiivistä ja kasvavaa liiketoimintaa. Odotamme positiivisen tulostrendin jatkuvan vuosina 2026–27. Ennustamme myös yhteisyrityksen tuloksen paranevan, mikä johtaa nettotuloksen selvään kasvuun. Vuodelle 2028 odotamme pientä tuloslaskua, kun Suomessa syntyy päällekkäisiä kustannuksia logistiikkakeskuksen siirron yhteydessä. Näemme myös riskejä etenkin yhteisyrityksen tuloskehityksessä sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Erinäiset alaskirjaukset ja kertaerät painavat ennusteissamme Oriolan omavaraisuusasteen jo hyvin matalalle reilun 10 %:n tasolle 2025 lopussa, minkä vuoksi yhtiön suunnittelema oman pääoman vahvistaminen on tarpeen. Oriola toteuttaa vuosina 2026–2027 konserninlaajuisen tietojärjestelmäinvestoinnin ja ottaa uuden logistiikkakeskuksen käyttöön Suomessa pääosin vuonna 2028. Arvioimme, että nämä voivat aiheuttaa investointikulujen lisäksi lyhyellä aikavälillä häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan. Pidemmällä aikavälillä yhtiön tavoitteena on luonnollisesti lisätä uudistuksilla tehokkuutta ja siten tulosta.

Näemme arvoa yhtiössä, mutta sen vapautumisessa on riskejä

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa useampi seikka, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,4 euroa. Tämä nojaa kuitenkin osittain yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta. Tämän sekä muiden mainittujen riskien vuoksi tavoitehintamme on osien summaa matalampi. Kronans Apotekista luopuminen selkeyttäisi mielestämme huomattavasti yhtiön rakennetta ja voisi vapauttaa arvoa, vaikka sen toteutuminen vaatisikin oman pääoman vahvistamista.