Nostamme Orionin tulosennusteitamme perustuen yhtiön keskeisimmän tuloskasvun ajurin Nubeqan näkymiin. Luokkansa (AR-salpaaja) parhaan eturauhassyöpälääkkeen myynnistä ja markkinoinnista vastaava Bayer antoi lääkkeen myynnille hiljattain ennusteitamme korkeamman myyntiohjeistuksen. Nubeqan markkinaosuuksien voitto näyttääkin jatkuvan voimakkaana. Tulevaa kasvua tukevat myös vuosina 2027 ja 2028 julkaistavat uudet tutkimukset, joiden myötä Nubeqan käyttö voi edelleen laajentua. Nostamme tavoitehintamme 80 euroon (aik. 75€). Suosituksen korotamme Osta-tasolle (aik. lisää) houkuttelevan tuotto-odotuksen perusteella.

Bayer ohjeisti vahvan kasvun jatkumista

Nubeqan myynnistä ja markkinoinnista vastaava kertoi Q4’25-raporttinsa yhteydessä odottavansa Nubeqan myynniltä noin 50 %:n kasvua vuonna 2026. Euroissa tämä tarkoittaisi karkeasti 3,6 mrd EUR:n myyntiä (2025: 2,385 mrd EUR). Bayerin johto kertoi myös pitävänsä todennäköisenä, että Nubeqasta tulee yhtiön parhaiten myyvä tuote. Tämä tarkoittaisi käytännössä noin 5 mrd EUR:n myyntiä vuositasolla, mikä on linjassa odotustemme kanssa. Orionin tuotemyynnistä ja rojaltimaksuista saamat tuotot Nubeqasta olivat viime vuonna 610 MEUR, mikä on 25,6 %  Bayerin raportoimasta myynnistä. Bayerin ohjeistus tarkoittaisi Orionille siten yli 900 MEUR:n Nubeqa-liikevaihtoa tänä vuonna. Arviomme mukaan Orionin saama suhteellinen osuus voi jatkossa edelleen maltillisesti kasvaa tältä tasolta, sillä myynnin kasvaessa Orionin rojaltimaksujen portaat saavutetaan aikaisemmin.

Putkessa lisäkasvua myös tuleville vuosille

Nubeqan voittokulku on perustunut sen kilpailijoita parempaan turvallisuusprofiiliin. Nubeqa onkin voittanut markkinaosuuksia aiemmin myyntiluvan saaneilta saman luokan lääkkeiltä Xtandilta (entsalutamidi) ja Erleadalta (apalutamidi). Käyttöaiheiden laajennusten myötä (erityisesti FDA-hyväksynnät vuonna 2022 ja 2025) Nubeqan potentiaalinen potilasjoukko on kasvanut ja lääkkeen käyttö on kasvanut voimakkaasti. Ensi vuonna valmistuu vaiheen III ARASTEP-tutkimus (eturauhassyöpä BCR) ja vuonna 2028 DaSL-HiCaP-tutkimus (paikallinen eturauhassyöpä). Mikäli näiden tutkimusten tulokset ovat myönteisiä, on Bayerilla edelleen mahdollisuus hakea uusia myyntilupia ja edelleen laajentaa Nubeqan käyttöä merkittävästi. Pidämme onnistumisen todennäköisyyttä suhteellisen korkeana ARASTEP:ssa, sillä saman mekanismin Xtandi on jo hyväksytty samaan käyttöaiheeseen. Varmaa onnistuminen ei kuitenkaan ole. Lisäpotentiaalia yhtiölle tuo vuonna 2028 raportoitava opevesostaatin vaiheen III tutkimus loppuvaiheen eturauhassyövässä.

Kilpailun osalta vuonna 2027 Xtandi menettää patenttisuojan vaikuttavaan aineeseen (eng. composition of matter), mikä tarkoittaa geneeristen lääkkeiden tuloa markkinoille samassa luokassa Nubeqan kanssa. Tilanne ei mielestämme ole kuitenkaan Orionille yksiselitteisen negatiivinen, sillä kilpailijoiden patenttien menetykset eivät aina vaikuta negatiivisesti saman luokan muihin lääkkeisiin. Lisäksi Xtandin koostumuspatentti (eng. formulation patent) heikentää arviomme mukaan geneeristen lääkkeiden markkina-asemaa niiden epäsuotuisan formulaation vuoksi.

Arvostus on houkutteleva

Nostamme Nubeqan myyntiennusteitamme Bayerin ohjeistukseen perustuen. Liikevaihtoennusteemme nousevat lähivuosille 6–9 % ja tulosennusteemme 8–9 %. Tuloskertoimet (2026e P/E: 18x ja EV/EBIT 14x) ovat houkuttelevia huomioiden Nubeqan kasvu, joka tulee kasvattamaan Orionin tulosta vielä vuosien ajan. Arvostuskuva on mielestämme maltillinen myös verrokkeihin (2026e EV/EBIT:14x) ja liikevaihtokertoimiin (2026e: EV/S 4,6x) nähden. Tuotto-odotusta täydentää vajaan 3 %:n osinkotuotto.