Orion: Loppuvuoden näkymä vahvistui

Orion ja MSD ovat käyttäneet option, joka antaa MSD:lle maailmanlaajuiset yksinoikeuden levinneen kastraatioresistentin eturauhassyövän hoitoon tarkoitettuun lääkeaihioon. Orionille option käyttö merkitsee 60 MEUR:n liikevaihto- ja tulosvaikutusta Q3:lle. Yhtiö kertoi myös pitkän aikavälin tuotoista, jotka voivat realisoitua mikäli aihion kehitys etenee myönteisesti. Nämä tuotot ajoittuvat arviomme mukaan pääosin 2030-luvulle. Orion nosti samalla myös maltillisesti liikevaihdon ja tuloksen ohjeistushaarukkaansa kuluvalle vuodelle hyvin sujuneeseen myyntiin vedoten. Nostamme tavoitehintamme 44 euroon (aik. 42) positiivisten uutisten myötä ja toistamme lisää-suosituksemme.

Lääkeaihion yksinoikeuden siirtyminen toi MSD:lle toi näkyvyyttä Orionin tulonmuodostukseen

Orion ja MSD solmivat kesällä 2022 kehittämis- ja kaupallistamissopimuksen Orionin kehittämään ODM-208-aihioon liittyen. Nyt eturauhassyöpälääkeaihio on saanut nimen opevesostaatti. Sopimuksen yhteydessä Orion teki 60 MEUR:n kuluvarauksen, joka nyt käytetyn yksinoikeusoption myötä vapautuu tuloslaskelmaan Q3’24:lle vahvistaen liikevaihtoa ja tulosta. Tiedotteen mukaan Orion on oikeutettu saamaan kehitysvaiheeseen liittyviä etappimaksuja enintään 30 MUSD, viranomaishyväksyntään liittyviä etappimaksuja enintään 625 MUSD ja myyntiin liittyviä etappimaksuja enintään 975 MUSD. Lisäksi Orion voi saada lisensoitujen tuotteiden myynnistä vuosittain porrastettua rojaltia, joka alkaa matalasta kaksinumeroisesta luvusta ja on enintään hieman yli 20 prosenttia. Arviomme mukaan kehitysvaiheeseen liittyvä etappimaksu voisi toteutua tämän vuosikymmenen loppupuolella, viranomaishyväksyntään liittyvä maksu vuosikymmenen vaihteessa ja myyntiin liittyvät maksut pääosin 2030-luvulla. Opevesostaatti-uutisten lisäksi Orion nosti kuluvan vuoden ohjeistushaarukkaansa sekä liikevaihdon että tuloksen osalta maltillisesti vedoten hyvin sujuneeseen alkuvuoden myyntiin.

Ennusteisiin nostoja erityisesti kuluvan vuoden tuloksen suhteen

Nostamme 2024 liikevaihtoennustettamme lisenssimaksun ja positiivisen tulosvaroituksen myötä 5 %. Vuosien 2025-2026 ennusteemme nousee 2 % perustuen myynnin hyvään kehitykseen. Liiketulosennusteemme vuodelle 2024 nousee 21 % 362 MEUR:oon pääosin lisenssitulojen takia. Seuraavan kahden vuoden ennusteemme nousevat 2 %. Olemme tarkastaneet myös pidemmän aikavälin ennusteitamme maltillisesti ylöspäin positiivisesti yllättäneiden etappimaksujen kokoluokan vuoksi. Maksut riippuvat kuitenkin epävarmasta markkinoille pääsystä ja kaupallistamisen onnistumisesta. Lääkekehityksen epäonnistuessa maksut voivat siten jäädä myös saamatta tai jäädä potentiaalin alle, mikäli myynti ei yllä riittäviin lukemiin.

Pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä ja osinkotuotto peittoavat lyhyen aikavälin korkeat arvostuskertoimet

Orionin 2024e P/E-kerroin on 21x (verrokkiryhmä 15x) ja EV/EBIT-kerroin 16x (14x). Tuloskertoimet ovat alle ja osinkotuotto yli Orionin historiallisen tason, vaikka tuloskasvunäkymä on mielestämme historiaa houkuttelevampi Nubeqan vuoksi. EV/liikevaihto-kerroin 2024e (4,2x) ja P/B-kerroin (6,2x) ovat alle yhtiön oman historian. DCF-arvo 47 euroa viittaa osakkeen kohtalaiseen nousuvaraan. Orionin osinkotuotto 4,0 % (verrokit 3,4 %) yhdistettynä pääosin Nubeqan ajamaan tuloskasvuun tarjoaa mielestämme riittävän tuotto-odotuksen. Kurssinousu on kuitenkin kaventanut osakkeen nousuvaraa ja laskenut osinkotuottoa.