Orionin tuotemyynti ja rojaltimaksut ovat kehittyneet hyvin Q3:lla, minkä johdosta yhtiö nosti loppuvuoden näkymiään. Arviomme mukaan Nubeqan korkeakatteiset rojaltituotot ovat olleet näkymien noston takana, minkä johdosta tulosohjeistus nousi suhteellisesti liikevaihtoa enemmän. Nubeqan hyvin sujuvaan myyntiin viittaa myös se, että 70 MEUR:n etappimaksu Bayerilta tarkentui nyt Q3:lle (aik. H2). Nostamme ennusteitamme maltillisesti parempien näkymien myötä kuluvalle ja tuleville vuosille. Osakkeen arvostus vuoteen 2025 katsoessa näyttää haastavalta, joten toistamme vähennä-suosituksen. Tavoitehinnan nostamme 45 euroon (aik. 44) nousseiden ennusteiden myötä.

Liikevaihdon ohjeistus nousi hyvin sujuneen tuotemyynnin ja rojaltien ansiosta

Orion nosti liikevaihdon ohjeistushaarukkaansa noin 2 %:lla 1470–1510 MEUR:oon (aik. 1440–1480 MEUR). Sekä ohjeistuksen ylä- että alalaita nousivat 30 MEUR:lla. Näkymien paranemisen taustalla ovat yhtiön odotuksia nopeammin kasvaneet tuotemyynti ja rojaltituotot. Orion myös odottaa hyvän kehityksen jatkuvan loppuvuonna, mitä tukee osaltaan loppuvuonna tuloutuvat 60 MEUR:n kuluvarauksen purku ja 70 MEUR:n etappimaksu Nubeqan myynnistä. Yhtiö myös tarkensi näkymien päivityksen yhteydessä etappimaksun tuloutuksen Q3:lle (aik. H2). Etapin saavutus jo Q3:lla viittaa Nubeqan myynnin jatkuvan myönteisissä merkeissä.

Vahvistuva tulosnäkymä viittaa Nubeqan olevan myötätuulessa

Liiketulosohjeistus nousi 20 MEUR:lla 370–400 MEUR:oon (aik. 350–380 MEUR). Liiketulosoheistuksen alalaita nousi siten 5 % ja ylälaita 6 %, eli suhteellisesti liikevaihtoa enemmän. Tulosohjeistuksen suhteellisesti suurempi kasvu liikevaihto-ohjeistukseen nähden viittaa kannattavuuden paranemiseen. Nubeqan myynnin tuomat rojaltimaksut ovat erittäin korkeakatteista liikevaihtoa, joten Nubeqan myynnin kasvu selittäisi loogisesti myös vahvistuneen tulosnäkymän. Loppuvuoden tulos, ja erityisesti Q3, tulee olemaan poikkeuksellisen hyvä kuluvarauksen purun ja etappimaksun vuoksi.

Nostamme ennusteitamme perustuen Nubeqan myynnin kehitykseen

Nostamme loppuvuoden liikevaihto- ja tulosennusteitamme positiivisten uutisten myötä. Myös vuosien 2025– 2026 liikevaihto- (+3 %) ja tulosennusteemme (+3 %) nousevat perustuen Nubeqan myynnin kehitykseen, mikä vaikuttaa edistyvän aiempia odotuksiamme nopeammin.

Arvostuskuva ei houkuttele tuloskehityksen jäädessä vaisuksi

Orionin kuluvan vuoden tulos on erityisen vahva kuluvarauksen ja etappimaksun ansiosta. Myös Nubeqa-rojaltien painottuminen kalenterivuoden lopulle tukee osaltaan loppuvuoden tulosta. Ensi vuonna emme kuitenkaan odota vastaavia eriä, mikä laskee ennustamaamme tulosta ja nostaa arvostuskertoimia. Vuoden 2025e P/E-kerroin 27x ja EV/EBIT-kerroin 21x ovat mielestämme korkeita myös huomioiden pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä. Myös verrokkeihin nähden (mediaani-P/E: 16x ja EV/EBIT: 15x) arvostusero on venynyt mielestämme kireäksi. Vajaan 4 %:n osinkotuotto tukee edelleen tuotto-odotusta, mutta osakkeen hinnanmuutoksiin liittyy mielestämme nykyisellään enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia. Tuotto/riski-suhde jää siten epätyydyttäväksi.