Orion julkaisee Q1-raporttinsa keskiviikkona 23.4. klo 12. Tuloksen odotamme olevan jälleen kasvussa Nubeqan ja Easyhaler-tuoteperheen tukemana. Orionin toimiympäristössä on kuitenkin tapahtunut heikkenemistä Yhdysvalloissa todennäköisesti asetettavien tullimaksujen ja heikkenevän dollarin myötä. Loppuvuoden ja mahdollisesti lähivuosien näkymät ovat siten hieman heikenneet ja osakkeen riskitaso noussut. Leikkaamme ennusteitamme maltillisesti ja nostamme pääoman kustannusta nousseen riskitason mukaisesti. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 50 euroon (aik. 55).

Todennäköisesti toteutuvat tullit iskisivät tulokseen

Orionin toimintaympäristössä on tapahtunut heikentymistä alkuvuoden aikana. Merkittävä osa yhtiön tuloksesta tulee Yhdysvalloista Nubeqa-rojaltien muodossa. Nykyhallinnon viestien perusteella Yhdysvaltoihin tuotaville lääkkeille suunnitellaan tullimaksua. Tullien toteutuminen tai niiden taso ei toistaiseksi ole selvää, mutta hallinnon verrattain johdonmukaisen viestinnän perusteella pidämme tullien toteutumista todennäköisenä. Hallinto on myös käynnistänyt selvityksen tuontilääkkeiden merkityksestä kansalliselle turvallisuudelle. Selvityksen on tulkittu pohjustavan tulevia tulleja. Myös Yhdysvaltojen dollarin heikkeneminen osuu Orionin tuloksentekokykyyn, kuten yhtiö kommentoi hiljattain yhtiökokouksen yhteydessä. Suurin vaikutus tulee tässäkin käsityksemme mukaan Nubeqan rojaltimaksujen kautta. Vahva dollari tuki Orionin tulosta vielä Q1’25:llä vertailukauteen nähden, mutta odotamme myötätuulen kääntyvän vastaiseksi loppuvuoden aikana.

Odotamme Q1:ltä jälleen tuloskasvua

Q1-liikevaihtoennusteemme on 346 MEUR, mikä vastaa 12 %:n kasvua vertailukauteen Q1’24 nähden (konsensus 343 MEUR). Kasvuodotuksemme taustalla keskeinen ajuri on Innovative Medicines -yksikkö Nubeqan vahvasti kehittyvän myynnin ansiosta. Nubeqan globaalista kaupallistamisesta vastaava Bayer on arvioinut Nubeqan ja Kerendian yhteenlasketun myynnin ylittävän 2,5 mrd EUR vuonna 2025 (2024: noin 2 mrd EUR). Q4’24-lukujen perusteella vaikuttaa myös, että Nubeqan 1 mrd EUR myynnin ylittäminen Q3’24 lopussa on nostanut Orionin saamaa rojaltiprosenttia, mikä tukisi Orionin kasvua. Bayer tai Orion eivät ole kommentoineet mahdollista nousua.

Liikevoiton osalta odotamme 71,7 MEUR:n tulosta, mikä vastaa 28 %:n kasvua vertailukauteen. Konsensuksen ennuste on 70,6 MEUR. Tuloskasvuodotus perustuu edelleen jatkuvan Nubeqan markkinaosuuksien voittamiseen ja myynnin kasvuun. Orionin Nubeqaan liittyvät tulot ovat erittäin korkeakatteista liikevaihtoa, mikä nostaa tulosta.

Laskemme ennusteita maltillisesti

Laskemme maltillisesti ennusteitamme toimintaympäristön epävarmuuden ja heikkenevän dollarin perusteella. Epävarmuuden lisääntyminen heijastuu myös tuottovaatimukseemme, jota nostamme hieman.

Arvostus korkean puoleinen ja riskitaso noussut

Orionin kuluvan vuoden tulos ja myös tuloskasvunäkymä on vahva. Kurssinousun myötä arvostuskertoimet ovat kuitenkin nousseet. Vuoden 2025e P/E-kerroin 22x ja EV/EBIT 17x ovat mielestämme korkeahkoja huomioiden kasvanut epävarmuus. Myös verrokkeihin nähden (mediaani-P/E: 14x ja -EV/EBIT: 13x) arvostusero on venynyt mielestämme kireäksi. 3,5 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, mutta osakkeen hinnanmuutoksiin liittyy mielestämme nykyisellään enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia. Tuotto/riski-suhde jää siten epätyydyttäväksi.