Orionin Q1 sujui myönteisissä merkeissä ja ylitti tuloksen osalta odotuksemme. Liiketulos kasvoi 39 % Nubeqan edelleen hyvin kasvavien rojaltimaksujen ansiosta, jotka selittävät tällä hetkellä Orionin tuloskasvun lähes täysin. Yhtiön tilanne on jossain määrin ristiriitainen toimintaympäristön muutosten varjostaessa muuten hyvin etenevää tuloskasvua. Nostammelähivuosien ennusteita maltillisesti Nubeqan hyvän kehityksen perusteella. Toistamme suosituksen (vähennä) ja tavoitehinnan (50e) korkeahkojen arvostuskertoimien ja toimintaympäristöön liittyvien riskien kasvun perusteella.

Q1-liikevaihto oli odotustenmukainen

Orionin Q1-liikevaihto oli 355 MEUR, joka oli linjassa ennusteidemme kanssa (346 MEUR). Konsensuksen ennuste oli lähes sama 343 MEUR. Liikevaihdon tervettä 15 %:n kasvua ajoi totutusti Nubeqa, jonka tuoma korkeakatteinen liikevaihto kasvoi 85 %. Myös Branded Products-segmentti Easyhaler-tuoteperheen ja Divina-sarjan tuella kasvoi lähes 10 %. Animal Health -segmentin suoritus oli myös positiivinen, mutta Generics and Consumer Health -segmentti kasvoi vain prosentin kilpailun tuodessa hintapainetta. Valuuttakurssien vaikutus liikevaihtoon oli noin 3 MEUR positiivinen. Mikäli EUR/USD-suhde säilyy nykytasollaan, olisi sillä negatiivinen vaikutus Orionille Q2:sta eteenpäin. Yhtiö toisti vuoden 2025 ohjeistuksen, eli 1550–1650 MEUR:n liikevaihtohaarukan ja 350–450 MEUR:n liikevoiton.

Nubeqa vastasi tuloskasvusta

Liiketulos 78 MEUR (+39 % vs Q1’24) ylitti meidän (72 MEUR) ja konsensuksen (71 MEUR) ennusteet. Vahvasta tuloskasvusta vastasi käytännössä täysin Nubeqan kasvaneet rojaltitulot. Myyntivolyymien kasvu tuki tulosta. Toisaalta vastatuulta tuli kiinteiden kulujen noususta sekä hintojen, tuotantokustannusten ja myyntimixin muutoksista. Kustannusten kehitys oli pitkälti odotustemme mukainen.

Todennäköisesti toteutuvat tullit iskisivät tulokseen

Orionin toimintaympäristössä on tapahtunut heikentymistä alkuvuoden aikana. Merkittävä osa yhtiön tuloksesta tulee Yhdysvalloista Nubeqa-rojaltien muodossa. Nykyhallinnon viestien perusteella Yhdysvaltoihin tuotaville lääkkeille suunnitellaan tullimaksua. Tullien toteutuminen tai niiden taso ei toistaiseksi ole selvää, mutta hallinnon verrattain johdonmukaisen viestinnän perusteella pidämme tullien toteutumista todennäköisenä. Hallinto on myös käynnistänyt selvityksen tuontilääkkeiden merkityksestä kansalliselle turvallisuudelle, minkä on tulkittu pohjustavan tulevia tulleja. Mahdollisten tullien vaikutus Orioniin on negatiivinen, mutta niiden suuruusluokka riippuu keskeisesti tullien reunaehdoista.

Ennustenostoja Nubeqan edistyksen ansiosta

Teemme ennusteisiimme maltillisia nostoja edelleen hyvin etenevän Nubeqa-myynnin ansiosta. Korkeakatteisella myynnillä on merkittävä vipuvaikutus tulokseen, mikä lisää ennusteiden epävarmuutta. Epävarmuus ennusteiden suhteen on muutenkin normaalia selvästi korkeammalla tasolla Yhdysvaltojen tilanteen vuoksi.

Riskit painottuvat nyt mahdollisuuksien kustannuksella

Orionin kuluvan vuoden tulos ja myös tuloskasvunäkymä on vahva. Arvostuskertoimet ovat kuitenkin koholla. Vuoden 2025 ennusteilla P/E-kerroin 22x ja EV/EBIT 17x ovat mielestämme korkeahkoja huomioiden kasvanut epävarmuus. Myös verrokkeihin nähden (mediaani-P/E: 14x ja -EV/EBIT: 13x) arvostusero on venynyt mielestämme kireäksi. 3,4 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, mutta osakkeen hinnanmuutoksiin liittyy mielestämme nykyisellään enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia. Tuotto/riski-suhde jää siten epätyydyttäväksi.