Lähde: Inderes & Vara Research (8 ennustetta).

Orionin Q1 oli jälleen vahva ja linjassa odotustemme kanssa. Liikevaihto kasvoi 18 % ja liikevoitto 47 % Nubeqan korkeakatteisen kasvun tukemana. Muista liiketoiminta-alueista erityisesti Branded Products kehittyi hyvin Easyhaler-tuoteperheen kasvun myötä. Yhtiö täsmensi vuoden 2026 ohjeistusta nostamalla sekä liikevaihto- että liikevoittohaarukkaa alareunasta perustuen vahvaan vuoden aloitukseen. Ennustemuutokset jäävät tällä kertaa kosmeettisiksi yhtiön edetessä ennakoimallamme kasvupolulla. Toistamme Osta-suosituksen ja tavoitehinnan 80 euroa.

Kasvu nojasi tutusti Nubeqaan

Orionin Q1-liikevaihto oli 417,7 MEUR (Q1’25: 354,6 MEUR), mikä tarkoittaa 17,8 %:n kasvua vertailukaudesta. Liikevaihto oli linjassa ennusteemme 422 MEUR kanssa. Konsensuksen ennuste oli 426 MEUR. Valuuttakursseilla oli liikevaihtoon 9,1 MEUR:n negatiivinen vaikutus. Kasvun veturina toimi tutusti Innovative Medicines -yksikkö, jonka liikevaihto kasvoi 53,6 % 150,3 MEUR:oon. Tästä valtaosan toi Nubeqa, joka kasvoi 58,4 % 144,9 MEUR:oon, mistä rojaltit muodostivat 94,7 MEUR (+76,6 %) ja tuotemyynti 50,2 MEUR (+32,6 %). Branded Products kasvoi 6,8 % Easyhaler®-tuoteperheen ja erityisesti budesonidi-formoteroli-yhdistelmävalmisteen (+14,1 %) tukemana. Myös Naisten terveys -terapia-alue kehittyi hyvin (+14,7 %). Generics and Consumer Health -yksikkö kasvoi 1,4 %, Animal Health 3,3 % ja Fermion 13,5 %. Laajapohjaisesta kasvusta huolimatta Nubeqa tuo vastaosan (noin 4/5-osaa) konsernin euromääräisestä kasvusta.

Tulos skaalautuu TK-panostuksista huolimatta

Liikevoitto oli 114,8 MEUR (77,9 MEUR) ja kasvoi 47,3 %. EBIT-marginaali nousi 27,5 %:iin (22,0 %), mikä selittyy Nubeqa-rojaltien vahvalla tulosvivulla. Liikevoitto oli hyvin linjassa meidän (113 MEUR) ja konsensuksen ennusteen (117 MEUR) kanssa. Liiketuloksen keskeisenä ajurina rojaltit toivat 40,8 MEUR:n positiivisen vaikutuksen vertailukauteen nähden. Vastapainona hintojen, tuotantokustannusten, tuotevalikoiman muutosten ja valuuttakurssien nettovaikutus oli 9,3 MEUR negatiivinen, ja kiinteät kulut kasvoivat 15,0 MEUR. Kustannusten nousua ajoivat etenevät TK-hankkeet sekä Nubeqa-myynnistä Endo Pharmaceuticalsille maksettavat rojaltit. TK-kulut kasvoivat 17,8 % 48,3 MEUR:oon pysyen kuitenkin 11,6 %:ssa liikevaihdosta, eli suhteellisesti vertailukauden tasolla. Osakekohtainen tulos oli 0,64 euroa (0,44 euroa).

Ohjeistushaarukan alalaitaa nostettiin

Orion täsmensi vuoden 2026 ohjeistusta: uusi liikevaihtohaarukka on 1 950–2 100 MEUR (aiempi 1 900–2 100) ja liikevoittohaarukka 600–750 MEUR (aiempi 550–750). Alalaidan nosto kertoo vahvan alkuvuoden lisänneen näkyvyyttä loppuvuoteen. Meidän ennusteemme liikevoiton osalta on ollut ennustehaarukan yläosassa, joten näkymien päivitys on linjassa aiempien odotustemme kanssa. Tämän päivityksen yhteydessä tekemämme ennustemuutokset jäävät kosmeettisiksi. Yhtiön raportoidut luvut olivat odotustemme mukaiset eikä raportissa tullut myöskään esiin uusia yllättäviä tietoja. Näkemyksemme yhtiön lähivuosista säilyy siten oleellisilta osin ennallaan.

Arvostuskuva on edelleen houkutteleva

Vuoden 2026-ennusteilla Orionin P/E-kerroin on 18x ja EV/EBIT-kerroin 14x. Kertoimet ovat maltillistuneet absoluuttisesti ja verrokkeihin (mediaani-P/E: 16x ja -EV/EBIT: 14x) nähden. Orionin arvostusta tukee edelleen Nubeqan tuloskasvunäkymä ja osaltaan myös 2,8 %:n osinkotuotto. Tuotto-riskisuhde jääkin mielestämme positiivisen puolelle.