Orion Q2'24: Tuotto-odotus jää osingon varaan

Orionin Q2 yllätti markkinat positiivisesti Nubeqan tuoman liikevaihdon ja tuloksen ansiosta. Loppuvuoden näkymä on vahva kuluvarauksen purkuun ja etappimaksuun liittyvien tulojen ansiosta. Yhtiö toisti loppuvuoden näkymän ja myös meidän ennustemuutoksemme loppuvuodelle jäävät vähäisiksi. Laskemme hieman tulevien vuosien tulosennusteita perustuen kasvaviin TK-kustannuksiin. Vuoden 2025e arvostusnäkymä alkaa vaikuttaa haastavalta ja osakkeen tuotto-odotus jääkin arviomme mukaan osingon varaan. Toistamme osakkeen tavoitehinnan 44 euroa ja laskemme suosituksemme vähennä tasolle (aik. lisää).

Nubeqa loisti totutusti neljänneksen tähtenä

Orionin Q2-liikevaihto oli 328 MEUR, joka ylitti aavistuksen markkinoiden (325 MEUR) ja meidän (324 MEUR) odotukset. Ylityksen taustalla oli eturauhassyöpälääke Nubeqan hyvin sujunut myynti, josta saatiin hiljattain viitteitä Bayerin Q2-raportista. Muiden liiketoiminta-alueiden liikevaihto oli linjassa odotustemme kanssa tai niiden alle, joten kokonaisuutena liikevaihto oli lähellä ennusteitamme. Eläinlääkkeet jatkoivat elpymistään muiden liiketoiminta-alueiden kehittyessä maltillisemmin.

Nubeqa toi myös tulosyllätyksen

Nubeqan myynti on erittäin korkeakatteista ja odotuksia korkeampi liikevaihto siirtyikin vahvasti tulosriveille. Jakson liikevoitto oli 65,8 MEUR, mikä ylitti meidän (62,5 MEUR) ja konsensuksen (59,0 MEUR) odotukset. Kustannusten osalta raportti oli erittäin lähellä odotuksiamme eikä tarjoillut siltä osin yllätyksiä. Loppuvuoden tulosnäkymä säilyi ennallaan. Loppuvuosi tulee olemaan tulosmielessä erityisen vahva, sillä yhtiö tulee siirtämään 60 MEUR:n kuluvarauksen taseesta tuloslaskelmaan Q3:lla. Tämän lisäksi tuloutuu Bayerilta 70 MEUR:n etappimaksu Nubeqaan liittyen.

TK-kustannuksista painetta lähivuosien kannattavuuteen

Orion nosti näkymäennustetta 1.7. ja toisti nyt loppuvuoden näkymät. Q2-raportin valaisu tulevaisuuteen oli pitkälti odotuksemme mukainen, joten ennustemuutokset jäävät vähäisiksi. Nostamme liikevaihtoennusteitamme marginaalisesti 1-2 % vuosille 2024-2026. Myös vuoden 2024 tulosennusteemme nousee hieman perustuen Nubeqan hyvin sujuneeseen myyntiin. Tarkistamme tulevien vuosien 2025-2026 tulosennusteitamme kuitenkin hieman alaspäin perustuen tarkastettuun arviomme TK-kustannuksista, joiden Orion on kertonut kasvavan merkittävästi. Kasvu perustuu uusien hankkeiden etenemiseen kohti kliinistä vaihetta ja esimerkiksi ODM-111-kipulääkeaihion vaiheen II tutkimusten käynnistymiseen loppuvuonna 2024 tai alkuvuodesta 2025.

Ensi vuoden arvostus alkaa vaikuttaa haastavalta

Orionin kuluvan vuoden tulos on erityisen vahva kuluvarauksen ja etappimaksun ansiosta. Ensi vuonna emme kuitenkaan odota vastaavia eriä, mikä laskee tulosta ja nostaa arvostuskertoimia. Vuoden 2025e P/E-kerroin 25x on mielestämme korkea myös huomioiden Nubeqan edelleen tuoma pitkän aikavälin tuloskasvu. Myös verrokkeihin nähden (mediaani-P/E: 15x) arvostusero on venynyt mielestämme kireäksi. Noin 4 %:n osinkotuotto tukee edelleen tuotto-odotusta, mutta osakkeen hinnanmuutoksiin liittyy mielestämme nykyisellään enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia. Tuotto/riski-suhde jää siten epätyydyttäväksi.