Orion Q2'25: Hyvää etenemistä laajalla rintamalla

Orionin Q2 yllätti positiivisesti monella rintamalla, joista tärkein on luonnollisesti Nubeqan korkeakatteinen kasvu. Yhtiön näkymät ovat kohentuneet sekä lyhyellä että pitkällä aikavälillä liiketoiminnan kasvun ja tutkimusputken mahdollisuuksien laajenemisen seurauksena. Nostamme jälleen ennusteitamme Nubeqan odotuksia nopeamman myynnin kiihdyttämisen perusteella. Ennustenostoista huolimatta tuotto-riski-suhde jää mielestämme epähoukuttelevaksi kevään ja kesän voimakkaan kurssinousun jälkeen. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 68 euroon (aik. 60).

Liikevaihto kasvoi laajapohjaisesti

Orionin Q2-liikevaihto oli 417 MEUR, mikä ylitti meidän (384 MEUR) ja konsensuksen (382 MEUR) ennusteet kirkkaasti. Liikevaihdon vahvaa 27 %:n kasvua ajoi totutusti Nubeqa, jonka tuoma korkeakatteinen liikevaihto kasvoi peräti 96 %. Myös Branded Products-, Animal Health- ja Generics and Consumer Health –segmentit kasvioivat hyvin. Valuuttakurssien vaikutus liikevaihtoon oli noin -2 MEUR. Vaikutus jäi rajatuksi valuuttakurssisuojausten ansiosta.

Tulos yllätti positiivisesti Nubeqan rojaltimaksujen tukemana

Liikevoitto 105 MEUR (+56 % vs Q2’24) ylitti meidän (97 MEUR) ja konsensuksen (96 MEUR) ennusteet. Vahvasta tuloskasvusta vastasi pääasiassa Nubeqan kasvaneet rojaltitulot (+88 % vs Q2’24). Toisaalta vastatuulta tulokseen tuli kiinteiden kulujen noususta sekä hintojen, tuotantokustannusten ja myyntimixin muutoksista. Kustannusten kehitys oli pitkälti odotustemme mukainen.

Ennusteissa reippaita nostoja Nubeqan vahvan etenemisen seurauksena

Nostamme lähivuosien ennusteitamme reippaasti erityisesti Nubeqan odotuksia nopeammin kasvavan myynnin perusteella. Myös muut liiketoiminta-alueet vaikuttavat kehittyvän hyvin, millä on myös ollut positiivinen vaikutus ennusteisiimme.

Orion nosti vuoden 2025 ohjeistusta heinäkuun alussa liikevaihdon osalta 1630–1730 MEUR:oon (aik. 1550–1650 MEUR) liikevoiton osalta ja 400–500 MEUR:oon (aik. 350–450 MEUR). Mielestämme Orionilla on edelleen mahdollisuudet ylittää uusi ohjeistus laajapohjaisesti etenevän hyvän myynnin ansiosta. Nubeqaan liittyvä viimeinen 180 MEUR:n suuruinen etappimaksu voi toteutua tänä tai ensi vuonna. Meidän ennusteissamme etappimaksu toteutuu ensi vuonna, mikä on linjassa Orionin ohjeistuksen kanssa.

Positiivista kehitystä on hinnoiteltu kurssiin jo runsaasti

Orionin kuluvan vuoden tulos ja myös tuloskasvunäkymä on positiivinen. Arvostuskertoimet ovat kuitenkin koholla. Vuoden 2025 ennusteilla P/E-kerroin 25x  ja laskee kertaluonteisen etappimaksun tukemana ensi vuonna 16x:n. EV/EBIT 20x on mielestämme myös korkeahko huomioiden kasvanut toimintaympäristön epävarmuus Yhdysvalloissa. Myös verrokkeihin nähden (mediaani-P/E: 14x ja -EV/EBIT: 13x) arvostusero on venynyt mielestämme kireäksi. 2,5 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, mutta osakkeen hinnanmuutoksiin liittyy mielestämme nykyisellään enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia. Tuotto/riski-suhde jää siten epätyydyttäväksi. Nykyarvostus voi olla oikeutettua, mikäli Nubeqan kysyntä kasvaa Bayerin aiempaa noin 3 mrd. EUR huippumyyntiä korkeammaksi.