Orionin Q2 oli jälleen vahva, ja tuloskasvu ylitti selvästi ennusteemme. Liikevaihto kasvoi 25 % 522 MEUR:oon ja liikevoitto peräti 69 % 177 MEUR:oon, kun Nubeqan vuotuisen rojaltiasteikon korkein taso saavutettiin jo toisella neljänneksellä. Neljänneksen kasvussa oli kuitenkin jossain määrin kertaluonteisuutta lääketablettien toimitusmäärien jaksottumisesta ja muista tekijöistä johtuen. Orion täsmensi vuoden 2026 ohjeistustaan nostamalla liikevaihto- ja tuloshaarukoiden alalaitoja, mikä heijastaa arviomme mukaan tarkentuvaa näkymää Nubeqan myynnin kehityksestä. Nostamme tavoitehintamme ennustemuutosten mukaisesti 83 euroon (aik. 80 €). Suosituksen laskemme Lisää-tasolle (aik. Osta) kurssinousun heikennettyä tuotto-riskisuhdetta.

Liikevaihto kasvoi Nubeqan, Easyhalerin ja Divinan vetämänä

Orionin liikevaihto kasvoi 25 % 522 (417) MEUR:oon ja ylitti selvästi ennusteemme. Kasvua veti totutusti Innovative Medicines, jonka liikevaihto nousi 65 % 242 MEUR:oon Nubeqan rojaltien (173 MEUR, +80 %) ja tuotemyynnin (+45 %) vahvan kehityksen ansiosta. Branded Products kasvoi 13 % 91 MEUR:oon Divina-sarjan (+78 %) ja Easyhalerin vetämänä, kun taas Generics and Consumer Health polki paikallaan (-1 %). Animal Health laski 8 % vahvasta vertailukaudesta toimitusten ajoituksen vuoksi, ja Fermion kasvoi 20 % niin ikään ajoitussyistä.

Tulos paisui myynnin ja rojaltiprosentin nousun ansiosta

Liikevoitto kasvoi 69 % 177 (105) MEUR:oon ja liikevoittomarginaali nousi 33,9 %:iin (25,1 %), selvästi ennusteemme yli. Tuloskasvun ajuri oli rojaltien 77 MEUR:n kasvu 174 MEUR:oon, kun Nubeqan rojaltiasteikon korkein taso saavutettiin neljänneksen aikana. Myyntivolyymin kasvu ja rojaltimaksujen korkeampi osuus liikevaihdosta lisäsivät bruttokatetta 17 MEUR, kun taas hinnat, tuotekustannukset ja valuutat painoivat sitä 2,2 MEUR. Kiinteät kulut kasvoivat 15,2 MEUR tutkimus- ja kehityshankkeiden etenemisen sekä Endo Pharmaceuticalsille maksettavien Nubeqa-rojaltien vuoksi; T&K-kulut nousivat 27 % 62 MEUR:oon. Muita kuluja rasitti 3,3 MEUR:n Venäjän tytäryhtiön likvidointikulu. Osakekohtainen tulos oli 1,00 (0,59) euroa.

Ennusteisiin maltillisia korotuksia

Nostamme ennusteitamme maltillisesti vahvan neljänneksen ja täsmennetyn ohjeistuksen myötä. Orion kavensi vuoden 2026 näkymää alalaidasta: liikevaihdon odotetaan olevan 2 000–2 100 (aik. 1 950–2 100) MEUR ja liikevoiton 650–750 (aik. 600–750) MEUR. Ennustemuutokset jäävät kuitenkin maltillisiksi yhtiön kehityksen ollessa pääpiirteittäin linjassa aiempien ennusteidemme kanssa. Liikevaihtoennusteemme vuosille 2026–28 nousevat 1 %:lla. Liiketulosennusteemme puolestaan nousevat 5 %:lla vuodelle 2026 ja 1 %:lla vuosille 2026–27. Muutokset perustuvat tarkistuksiin Nubeqan myyntiennusteissamme sekä tarkentuneeseen arvioon Nubeqan rojaltiprosentista, joka on Orionin raportoinnin myötä nyt mahdollista laskea aiempaa tarkemmin.

Arvostuskuva on edelleen houkutteleva

Vuoden 2026 ennusteilla Orionin P/E-kerroin vuosille 2026–27 on 18x–16x ja EV/EBIT-kerroin 14x–13x. Kertoimet ovat linjassa verrokkeihin nähden (mediaani-P/E: 16x ja -EV/EBIT: 14x). Orionin arvostusta tukee edelleen Nubeqan tuloskasvunäkymä ja osaltaan myös 2,4 %:n osinkotuotto. Tuotto-riskisuhde jääkin mielestämme positiivisen puolelle, vaikka houkuttelevuus onkin hieman laskenut kurssinousun myötä.