Orion Q3'24: Nubeqa kiihdyttää

Orionin Q3-tulos ylitti odotuksemme liikevaihdon ja tuloksen osalta. Toisaalta viime päivien vastoinkäymiset TK-hankkeissa ja niihin liittyvät mahdolliset alaskirjaukset toivat myös joitain harmaita pilviä taivaalle. Tärkeimpänä kasvun ajurina Nubeqa vaikuttaa kuitenkin kehittyvän aiempia odotuksiamme ripeämmin. Nostammekin ennusteitamme Nubeqan myynnin osalta. Orion kertoi myös jäljellä olevien Nubeqan etappimaksujen toteutuvan yhtenä eränä todennäköisesti vuonna 2026. Nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehintamme 47 euroon (aik. 45) ennustenostojen myötä.

Vahva neljännes myös kertaeristä oikaistuna

Orionin Q3:a leimasivat 130 MEUR:n kertaluonteiset tuotot, jotka nostivat sekä liikevaihtoa että tulosta. Kertaluonteisista eristä oikaistunakin liikevaihto kasvoi vertailukauteen nähden vahvasti 26 %. 471 MEUR:n liikevaihto ylitti meidän (449 MEUR) ja konsensuksen (408 MEUR) odotukset selvästi. Konsernitasolla kasvu oli selvästi Nubeqan harteilla, mutta kasvua tukivat myös Easyhaler-tuoteperhe, Generics and Consumer Health- ja Animal Health -segmentit. Yhtiö kertoi hiljattain kipulääkeaihio ODM-111:n kehittämisen lopettamisesta sekä kumppani Marinuksen päätöksestä lopettaa ganaksolonin kehittäminen epäsuotuisien tutkimustulosten jälkeen. Kipulääkkeestä luopuminen merkitsee Orionille lyhyellä aikavälillä noin 17 MEUR:n alaskirjausta Q4:llä ja alempia TK-kustannuksia 2025. Ganaksolonin suhteen hanke tullaan arviomme mukaan alaskirjaamaan melko pian, mikä tarkoittaisi enimmillään noin 25 MEUR:n alaskirjausta. Rahavirtoihin alaskirjaukset eivät vaikuta. Pidemmällä aikavälillä tuottopotentiaali luonnollisesti laskee, mutta vaikutus jää maltilliseksi syöpälääkkeiden tuottojen rinnalla.

Tulos vahvistuu Nubeqan kovan kasvun ja korkean kannattavuuden tukemana

Myös liiketulos 202 MEUR ylitti meidän (188 MEUR) ja konsensuksen (154 MEUR) ennusteet. Ylityksen syynä oli odotuksia korkeampi liikevaihto ja Nubeqan korkeakatteinen myynti. Kustannusten kehitys oli pitkälti odotustemme mukainen. Orion toisti vuoden 2024 ohjeistuksen, eli 1470-1510 MEUR:n liikevaihtohaarukan ja 370-400 MEUR:n liiketuloksen.

Ennusteet nousevat Nubeqan kiihdytyksen seurauksena

Nostamme lähivuosien ennusteita perustuen Nubeqan aiempia arvioitamme nopeammin etenevään myynnin kasvuun. Arviomme perustuu Orionin ja kumppani Bayerin raportoimiin lukuihin. Nubeqa muodostaa jo merkittävän osan Orionin tuloksesta, joten ennustenostojen tulosvaikutus on tuntuva. Lisäämme ennusteisiimme myös 180 MEUR:n etappimaksun Nubeqan myyntiin liittyen, jonka Orion arvioi nyt toteutuvan yhdessä erässä vuonna 2026. Pitkän aikavälin ennusteemme laskevat maltillisesti ODM-111:n ja ganaksolonin vuoksi. Näiden aihioiden markkinoille pääsy on ollut vielä epävarmaa, joten niiden vaikutus ennusteisiin jää rajalliseksi.

Arvostuskuva kääntyy houkuttelevan puolelle

Lähivuosien arvostuskuva on aiempaa houkuttelevampi Nubeqan myynnin kiihdytyksen vuoksi. Vuoden 2025 arvostuskertoimet on kokonaisuutena aavistuksen yli verrokkien, mitä pidämme oikeutettuna Nubeqan tuomaan vahvan tuloskasvun vuoksi. Näemme osakkeessa maltillista nousuvaraa, mikä yhdessä noin 4 %:n osinkotuoton kanssa riittää ylittämään tuottovaatimuksemme ja puoltaa positiivista suositusta.