Orionin Q3 oli jälleen vahva. Tulos ylitti ennusteemme selvästi ja liikevaihto osui odotuksiin. Tulosylityksen taustalla oli Nubeqan korkeakatteisten rojaltien odotettua vahvempi kehitys. Nostamme tulosennusteitamme lähivuosille Nubeqan saavuttaessa potentiaaliaan ennakoitua nopeammin. Pitkän aikavälin ennusteet säilyvät kuitenkin pitkälti ennallaan, sillä ne sisältävät jo oletuksen Nubeqan merkittävästä menestyksestä. Tarkastamme tavoitehinnan 90 euroon (aik. 87 €) ennustemuutosten mukaisesti ja toistamme Vähennä-suosituksen, sillä osakkeen arvostus hinnoittelee mielestämme jo valtaosan tulevien vuosien potentiaalista.

Liikevaihtoa kertyi odotusten mukaisesti

Orionin Q3-liikevaihto kasvoi 28 % 542 MEUR:oon (Q3’25: 423 MEUR), mikä vastasi konsensuksen ja meidän ennustettamme (539 MEUR). Kasvua veti totutusti Innovative Medicines, jonka liikevaihto nousi 66 % 284 MEUR:oon. Nubeqan rojaltit kasvoivat 88 % 222 MEUR:oon, kun korkein rojaltitaso oli voimassa koko neljänneksen (vertailukaudella vain osan siitä). Tablettimyynti Bayerille kasvoi 21 % 58 MEUR:oon. Branded Products kasvoi 11 % ja vaisumpaa kehitystä nähtiin Generics and Consumer Healthilta (-3 %) ja Animal Healthilta (0 %).

Rojaltit nostivat tuloksen selvästi yli ennusteemme

Liikevoitto kasvoi peräti 74 % 210 MEUR:oon (Q3’25: 121 MEUR) ja ylitti ennusteemme (188 MEUR) selvästi. Ajurina oli rojaltien 104 MEUR:n kasvu, mikä valui lähes sellaisenaan tulokseen. Liikevaihto painottui odotuksiamme enemmän rojaltituloihin, mikä selittää tulosylitystä. Kustannukset nousivat vertailukaudesta ja olivat linjassa odotustemme kanssa. Orion investoi Nubeqan tuottoja tuotekehitykseen, minkä myötä yhtiö aloitti hiljattain kliinisen ohjelman ODM-216-lääkeaihiolla. Johdon mukaan uusia varhaisen vaiheen lääkekehityshankkeita tullaan aloittamaan lisää, mahdollisesti jo tämän vuoden puolella.

Nostamme tulosennusteita Nubeqan etenemisen myötä

Orion nosti ohjeistustaan jo 20.10. ja odottaa vuoden 2026 liikevaihdon olevan 2 070–2 140 MEUR ja liikevoiton 730–790 MEUR. Kuluvan vuoden liikevoittoennusteemme nousee 3 % 764 MEUR:oon, mikä vastaa Q3:n tulosylitystä. Q4-ennusteemme pidämme ennallaan. Vuosien 2027–28 liikevoittoennusteemme nousevat 14 % Nubeqan odotuksiamme nopeampaan myynnin ylösajoon perustuen. Pitkän aikavälin ennusteemme (Nubeqan huippumyynti ~6 mrd. EUR) pidämme ennallaan, sillä ne sisältävät jo potentiaalia esimerkiksi uusista käyttöaiheista. Epävarmuutta tulosennusteeseen tuo kilpailevien lääkkeiden (Xtandi ja Erleada) hintojen leikkaukset Yhdysvaltojen Inflation Reduction Act:n seurauksena ja Xtandin patentin menetys ja alkava geneerinen kilpailu ensi vuonna. Arviomme, että kilpailijoiden alemmat hinnat voivat tuoda painetta Nubeqalle vuodesta 2028 alkaen. Nubeqan hintoja leikataan mahdollisesti myös Inflation Reduction Act:n puitteissa vuoden 2029 alusta, mitä pidämme melko todennäköisenä.

Arvostus sisältää jo runsaasti Nubeqan tulevaa potentiaalia

Päivitetyillä ennusteillamme Orionin vuoden 2027 P/E-kerroin on 17x ja EV/EBIT-kerroin 14x. DCF-laskelma antaa osakkeen nykyarvoksi 90 euroa, josta arvioimme Nubeqan arvoksi noin 45–50 euroa (erillinen DCF). Orionin tuloskasvu jatkuu edelleen vahvana, mutta osakurssin nopea nousu on realisoinut tuottopotentiaalia jo ennalta. Positiivisena optiona seuraavan kahden vuoden aikana valmistuvat tutkimukset voivat kasvattaa Nubeqan potilasmääriä ja johtaa opevesostaatin kaupallistamiseen. Olemme sisällyttäneet tätä potentiaalia jo osittain ennusteisiimme ja nämä kasvuaihiot voivat jäädä myös toteutumatta. Kokonaisuutena osakkeen hinta sisältää mielestämme jo merkittävästi tulevaisuuden potentiaalia, ja epävarmuuksien vuoksi näemme tuotto-riskisuhteen epätyydyttävänä voimakkaan kurssinousun jälkeen.