Orionin vahvat liikevaihto ja -tulos olivat tiedossa jo ennalta tammikuisen näkymien noston jäljiltä. Kasvun taustalla oli useita tekijöitä, mutta merkittävin ajuri oli totutusti Nubeqa, jonka myynti on kiihdyttänyt koko vuoden 2024 markkinoiden odotuksia ripeämmin. Ohjeistus vuoteen 2025 oli hieman odotuksiamme parempi. Nostamme liikevaihto- ja ennen kaikkea tulosennusteitamme Nubeqan korkeakatteisenja kasvavan myynnin myötä. Ripeä kurssinousu on kuitenkin heikentänyt tulevaa tuotto/riski-suhdetta. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja nostamme tavoitehintamme 55 euroon (aik. 50) ennustenostojen perusteella.

Liikevaihto ja tulos olivat jo tiedossa

Orionin Q4-liikevaihto oli 434 MEUR, joka vastasi 35 %:n kasvua. Kokonaiskuva kasvun suhteen oli myönteinen, sillä kaikki neljä suurinta liiketoiminta-aluetta toivat kasvua. Kasvun ajurina Q4:llä toimivat tutusti vahvasti kehittyneet Nubeqa ja Easyhaler-tuoteperhe. Nubeqan liikevaihto neljänneksellä oli peräti 152 MEUR. Rojaltimaksut kasvoivat selvästi enemmän kuin tuotemyynti Bayerille. Tämä voi viitata siihen että Orionin saamien rojaltien suhteellinen osuus on kasvanut. Tähän asti rojaltit ovat olleet keskimäärin noin 20 % ja voivat nousta enimmillään yli 25 %:n, jos vuotuinen myynti ylittää 3 mrd EUR. Koko vuoden liikevaihto oli 1542 MEUR (2023: 1190). Liikevaihtoa vahvisti Q3:lla kirjatut 70 MEUR:n etappimaksu ja 60 MEUR:n kuluvarauksen purku.

Liiketulos 93 MEUR (Q4’23: 93 MEUR) oli myös ennakkoon tiedossa. ´Vertailukaudella tulosta tuki 30,7 MEUR:n eläkerahaston siirron tuoma tulosvaikutus. Tästä oikaistuna tuloskasvu oli noin 49 %. Tuloskasvua selittää pääasiassa Nubeqan korkeakatteisen myynnin kasvu. Koko vuoden liikevoitto oli 417 MEUR (2023: 275 MEUR). Osinkoesitys oli 1,64 euroa (2023: 1,62), Osinko oli lähellä odotuksiamme (1,65), mutta jäi konsensuksen odotuksista (1,73). Osinkoesityksessä painottuu mielestämme osingon tasaisuus ja ennustettavuus sekä Orionin varautuminen TK-ohjelman laajentamiseen.

Nubeqa tuo kasvua myös alkaneena vuonna

Orionin liikevaihto-ohjeistus vuodelle 2025 oli 1550–1650 MEUR ja liikevoiton osalta 350–450. Yhtiö ei odota etappimaksuja kuluvalle vuodelle. Kertaluonteisista eristä oikaistuna ohjeistus tarkoittaisi 10–17 %:n kasvua. Tulosohjeistus puolestaan tarkoittaisi 22–57 %:n kasvua kertaeristä oikaistuna. Kurssireaktiosta päätellen markkinat ottivat ohjeistuksen positiivisesti vastaan. Orionin mukaan ohjeistus perustuu Bayerilta saatuihin Nubeqan myyntiennusteisiin. Voimakkaasti kasvavan Nubeqan myynnin tasoa on kuitenkin vaikeaa arvioida tarkasti, mikä selittää melko leveää tulos-ohjeistushaarukkaa.

Ennusteisiin nostoja Nubeqan menestyksen myötä

Nostamme lähivuosien kasvu- ja erityisesti tulosennusteitamme. Muutosten tärkein perusta on arviomme Nubeqan myynnistä sekä siitä että arvioimme Orionin saaman rojaltiprosentin kasvaneen. Muutosten jälkeen sekä liikevaihto-, että tulosennusteemme sijoittuvat ohjeistushaarukan yläosaan, kun ne ennen Q4-raporttia olivat ohjeistushaarukan alalaidassa. 

Riski alkaa painottua potentiaalin kustannuksella

Orionin kuluvan vuoden tulos ja myös tuloskasvunäkymä on vahva. Kurssinousun myötä arvostuskertoimet ovat kuitenkin nousseet.. Vuoden 2025e P/E-kerroin 24x ja EV/EBIT 19x ovat mielestämme korkeahkoja myös huomioiden Nubeqan tuoma pitkän aikavälin tuloskasvu. Myös verrokkeihin nähden (mediaani-P/E: 15x ja -EV/EBIT: 14x) arvostusero on venynyt mielestämme kireäksi. Noin 3 %:n osinkotuotto tukee edelleen tuotto-odotusta, mutta osakkeen hinnanmuutoksiin liittyy mielestämme nykyisellään enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia. Tuotto/riski-suhde jää siten epätyydyttäväksi. Myös mahdolliset Yhdysvaltojen lääkealaa koskevat tullimaksut lisäävät tällä hetkellä riskitasoa.