Orion Q4'25: Yllätyksetön lopetus vahvan kasvun vuodelle

Lähde: Inderes ja Vara Research 7 ennustetta

Orionin Q4-raportti ja koko tilikausi olivat vahvoja, vaikka loppuvuosi jäikin hieman markkinan odotuksista. Neljännestä leimasi 180 MEUR:n etappimaksu, mistä oikaistuna tulos parani 59 %. Raportti ei tarjoillut isoja yllätyksiä tai uutisia ja ennustemuutokset jäävätkin vähäisiksi. Osinkoehdotus 1,80 euroa  (2024: 1,64) vastasi odotuksiamme ja vuoden 2026 vahvat näkymät olivat tiedossa jo ennen raporttia. Toistamme tavoitehinnan 75 euroa ja lisää-suosituksen.

Loppuvuoden ajurina 180 MEUR:n etappimaksu ja Nubeqan vahva kasvu

Orionin Q4-liikevaihto oli 695 MEUR, mikä vastasi 60 %:n kasvua. Liikevaihto jäi odotuksistamme (719 MEUR), mutta oli konsensusennusteen mukainen. Raportin kokonaiskuva oli myönteinen, sillä kaikki neljä suurinta liiketoiminta-aluetta toivat kasvua. Neljänneksen lukuja leimaa erityisesti 180 MEUR:n Nubeqan myyntiin perustuva etappimaksu Bayerilta. Kertaluonteisista etappimaksuista oikaistu liikevaihto kasvoi 18,5 % ja oli 514 MEUR, mikä kuvaa paremmin perusliiketoiminnan kehitystä. Nubeqan liikevaihto neljänneksellä oli 213 MEUR (+40 % vs. Q4’24). Yhtiön mukaan keskimääräinen vuotuinen rojaltiprosentti on nyt noin 25 % markkinamyynnistä sisältäen tuotemyynnin Bayerille, ja taso nousee edelleen myynnin kasvaessa. Koko vuoden liikevaihto oli 1 890 MEUR (2024: 1 542). Yhtiö antoi vuoden 2026 ohjeistuksen jo tammikuussa ja toisti sen tässä yhteydessä. Orion arvioi liikevaihdon olevan 1 900–2 100 miljoonaa euroa ja liikevoiton 550–750 miljoonaa euroa. Ohjeistus viittaa Nubeqan kasvun jatkuvan edelleen vahvana tänä vuonna.

Tulos oli vahvassa kasvussa Nubeqan tukemana

Q4-liikevoitto oli 328 MEUR (Q4'24: 93 MEUR), mikä alitti ennusteemme 2 %:lla ja konsensusennusteen 6 %:lla. Arviomme mukaan alituksen taustalla oli hieman markkinan odotuksia alhaisemmat Nubeqa-tulot sekä korkeammat tutkimuskustannukset. Vertailukaudella tulosta rasittivat yhteensä 41 MEUR:n alaskirjaukset. Ilman kertaeriä liikevoitto kasvoi 59 % ja oli 147 MEUR. Tuloskasvua selittää pääasiassa Nubeqan korkeakatteisen rojalti- ja tuotemyynnin kasvu. Koko vuoden liikevoitto oli 632 MEUR (2024: 417 MEUR). Osinkoesitys oli 1,80 euroa (2024: 1,64), mikä oli myös ennusteemme. Osinko nousi 9,8 %, mikä on maltillinen suhteessa tuloskasvuun. Osingon lisäksi Orion allokoi Nubeqan kasvavia tuottoja tulevaisuudessa T&K-ohjelman laajentamiseen, myyntikulujen nousuun ja mahdollisiin yritysostoihin.

Ennusteisiin marginaalisia tarkennuksia ylöspäin

Raportti ei sisältänyt mainittavia yllätyksiä, joten ennustemuutoksemme sen puolesta jäävät pienten viilausten tasolle. Nostamme liikevaihto- ja tulosennusteita 1–3 % perustuen päivitettyyn arvioomme Nubeqan näkymistä. Orionin ohjeistus viittaa Nubeqan myynnin jatkavan tänä vuonna vahvassa kasvussa, mikä heijastuu nyt aiempaa selvemmin ennusteisiimme. Tarkastimme myös kustannusennusteitamme hieman ylöspäin perustuen johdon indikoimiin nouseviin markkinointikustannuksiin ja kliinisten tutkimusten edistämiseen ja aloituksiin.

Arvostuskuva on edelleen houkutteleva

Vuoden 2026-ennusteilla Orionin P/E-kerroin on 19x ja EV/EBIT-kerroin 15x. Kertoimet ovat maltillistuneet absoluuttisesti ja verrokkeihin (mediaani-P/E: 16x ja -EV/EBIT: 15x) nähden. Orionin arvostusta tukee edelleen Nubeqan tuloskasvunäkymä ja osaltaan myös 2,8 %:n osinkotuotto. Tuotto-riskisuhde jääkin mielestämme positiivisen puolelle.