Outokummun Q1-tulos jäi hienoisesti odotuksistamme, minkä lisäksi Q2-ohjeistuksen odotettua vaisummat sanamuodot painoivat lyhyen tähtäimen ennusteitamme alaspäin. Ruostumattoman teräksen markkinatilanne on säilynyt poikkeuksellisen heikkona, eivätkä odotukset teollisuuden aktiviteetin piristymisestä ole vielä realisoituneet. Osakkeen matala arvostus kuitenkin puoltaa mielestämme syklisen käänteen odottelua yhä kärsivällisesti, minkä takia toistamme lisää-suosituksemme ja 3,8 euron tavoitehintamme. Outokummun toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q1-luvut hieman alle odotuksiemme

Outokummun konsernitason ruostumattoman teräksen toimitukset kasvoivat edellisestä neljänneksestä pitkälti odotuksiemme mukaisesti. Toimitusmäärät olivat silti poikkeuksellisen matalat kotimaassa nähdyn viikon mittaisten lakkojen rasittamana, vaikka vertailukauden pidempien lakkojen rasittamasta tasosta noustiinkin. Konsernitason toimitukset olivat Q1:llä peräti 16 % alle vertailukautta edeltävän viiden vuoden keskimääräisen tason, mikä kuvastaa markkinan heikkoutta.

Vaisu kysyntätilanne on luonnollisesti heijastunut myös ruostumattoman teräksen hintatasoihin sekä Europessa että Americasissa, joiden tulokset ovat absoluuttisesti vaisulla tasolla. Sen sijaan Ferrochromen kehitys oli positiivista, sillä segmentti hyötyi matalasta sähkön hinnasta, joka mahdollisti myös joustavan tuotannon optimoinnin neljänneksen aikana. Lisäksi segmentin hinnoittelu saa tukea sen suhteellisen vähähiilisestä ferrokromista, jolle on kasvavaa kysyntää. Näin ollen Ferrochrome ylsi odotuksiamme parempaan tuloskehitykseen Q1:llä, mikä paikkasi osan Europen tuomasta toimitusmäärien ja kulutason seurauksena tulleesta tulosennusteiden alituksesta. Q1:n osakekohtainen tulos painui ennusteitamme syvemmälle pakkaselle -0,04 euroon, johtuen heikosta operatiivisesta tuloksesta ja ennusteita korkeammista rahoituskuluista.

Ohjeistus jätti toivomisen varaa

Outokumpu ohjeisti Q2:lle 0-10 % kasvavia ruostumattoman teräksen toimituksia ja samalla tasolla olevaa tai kasvavaa oikaistua käyttökatetta. Toimitusmäärien osalta ohjeistus oli odotettu, mutta tuloksen osalta se jätti toivomisen varaa. Huomioitavaa on toki, että Ferrochromen huoltokatko nakertaa tulosta Q2:lla, ja kesäkuukausina sähkön käytön optimoinnin mahdollisuudet ovat rajalliset. Tätä taustaa vasten olemme hieman leikanneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme, emmekä toisaalta ole nostaneet Ferrochromen osalta ennusterimaa varsin hyvästä Q1:stä huolimatta. Kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 272 MEUR:oon (aik. 334 MEUR). Toisaalta lähivuosien ja yli syklin tulostasoa peilaavat ennusteemme säilyivät pitkälti ennallaan. Keskeisenä ennusteriskinä säilyy lähivuosien ennusteiden odottama syklinen markkinan vahvistuminen, mistä ei ole takeita.

Matala arvostus puoltaa lisäostoja

Kuluvan vuoden heikolla tuloksella osakkeen arvostuskertoimet ovat korkeat tai käyttökelvottomat (P/E-kerroin neg. ja EV/EBIT 36x). Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on taas maltillisesti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~ 8x ja EV/EBIT ~ 6x). Tätä samaa arvostuskuvaa piirtää myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF noin 9x). Siten maltillista arvostusta ja yli nykyisen vaisun syklin ylitse kantavaa rahoitusasemaa peilaten pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana ja se mielestämme puoltaa lisäostoja osakkeessa. On kuitenkin huomioitava, etteivät edellä mainitut arvonmääritysmenetelmät toimi ostojen ajoittamiseen, mikä puoltaa ajallista hajautusta.