Lähde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 12 ennustetta)

Outokummun Q1-tulos jäi odotuksistamme, mikä heijastelee hyvin pitkälti arviomme mukaan väliaikaiseksi jääviä operatiivisia tekijöitä Europessa. Markkinan fundamentit Euroopassa ovat vahvistuneet, mikä tukee nousujohteista tulosnäkymää, vaikkakaan laajamittaista kysynnän vetoapua ei ole näkynyt. Osakkeen arvostus on melko neutraali suhteessa arvioituun yli syklin tulostasoon nähden. Siten pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta neutraalina, joten laskemme suosituksemme Vähennä-tasolle (aik. lisää). Nostamme tavoitehintamme 5,8 euroon (aik. 5,5 euroa) pidemmän tähtäimen ennustemuutoksia heijastellen. Outokummun toimitusjohtajan Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Europen heikkouden myötä Q1-luvut jäivät odotuksistamme

Outokumpu teki Q1’26:lla 65 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä jäi hieman konsensuksen ja meidän ennusteistamme. Konsernitasolla toimitusmäärät kasvoivat edellisen neljänneksen hyvin matalasta vertailutasosta reilun neljänneksen 465 tuhanteen tonniin. Absoluuttisesti toimitusmäärät Europe- tai Americas-segmenteissä eivät kuitenkaan ole korkeat kausiluonteisesti paremmalle Q1-kvartaalille, mikä heijastelee vaimeaa kysyntäkuvaa Atlantin molemmin puolin. Segmenteittäin Europen tuloskehitys jäi selvästi odotuksistamme ja se oli käyttökatteen tasolla yhä tappiolla. Tämä heijastelee uuden toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönoton aiheuttamia hidasteita ja sitä kautta matalaa keskihintaa Q1:llä, minkä osalta tilanne on kuitenkin kehittynyt parempaan päin. Samaan aikaan Americasin tulostaso oli hieman odotettua parempi keskihintojen nousun turvin, vaikkakin myös sen toimitusmäärät ovat vaisuhkot kysyntätätilannetta mukaillen. Kaivosverosta ja sähköistämistuen lopettamisesta kärsivä Ferrochrome-segmentti teki noin odotetun hyvän tuloksen toimitusmäärien kasvun turvin.

Tuontimäärät ovat laskeneet Euroopassa

Outokumpu ohjeisti sen Q2’26:n toimitusmäärien kasvavan 0-10 % ja oikaistun käyttökatteen kasvavan Q1’26:n tasosta. Ensimmäisen neljänneksen asettama rima toimitusmäärien kasvulle asettui karkeasti odotuksiemme mukaiselle tasolle ja Euroopan muuttunut markkinatilanne tukee myyntimäärien kasvua, vaikka asiakasalojen kysyntätilanteessa ei ole nähty suuria muutoksia. Suotuisamman kysyntätilanteen taustalla onkin Euroopan hiilirajamekanismi ja muuttuvat tuontikiintiöt, jotka ovat jo karkeasti puolittaneet tuontimäärät markkinalla. Tämä tukee Outokummun kaltaisten paikallisten tuottajien toimituksia. Olemme tehneet kuluvan ja lähivuosien ennusteisiimme pieniä muutoksia, minkä ansiosta ne laskivat 2-6 % oikaistun käyttökatteen tasolla. Odotamme Outokummulta lähivuosina nousujohteista tuloskehitystä talouskasvun ja sitä kautta tapahtuvan ruostumattoman teräksen toimituksien ja keskihintojen nousun kautta.

Tuotto-riskisuhde on tasapainoinen

Suhteessa historialliseen yli syklin katsovaan tulostasoon nähden osakkeen nykyinen arvostus on P/E-kertoimella noin 11x ja vastaavasti EV/EBIT-kertoimella 8-9x. Pidämme näitä arvostuskertoimia suhteellisen neutraaleina, sillä yli syklin tulostaso on selvästi nykyistä tuloskuntoa korkeampi. Nykyisen kurssitasoon ladattuja odotuksia kuvastaa myös se, että osakkeen hinnoittelu tarjoaa vain matalan ja noin 5 %:n vapaan kassavirran tuoton edellisen kymmenen vuoden toteutuneeseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettuna. Siten nykyinen arvostus mielestämme heijastelee jo odotuksia rakenteellisesti paremmasta tuloskunnosta, mitä toisaalta pidämme markkinan muuttuneet fundamentit huomioiden perusteltuna. Kokonaisuutena pidämme osakkeen arvostusta perusteltuna, ennusteriskejä tasapainoisena ja siten tuotto-riskisuhdetta neutraalina.