Outokumpu Q2'24: Vaisua Atlantin molemmin puolin

Vaisun markkinatilanteen värittämä Outokummun Q2-tulos oli pitkälti odotuksien mukainen, eikä lyhyen tähtäimen näkymätkään tarjonneet yllätyksiä. Markkinatilanne jatkuu vaimeana, eikä pitkään odotetusta syklin vahvistumisesta ole juurikaan viitteitä. Matala arvostus pitää meidät edelleen kärsivällisenä, joten toistamme lisää-suosituksemme. Ennustemuutoksia peilaten laskemme tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 4,3 euroa). Outokummun johdon Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q2-tulos osui odotuksiin, Europe paransi heikolta Q1:n tasolta

Outokumpu teki Q2’24:llä matalan 56 MEUR:n oikaistun käyttökatteen, mikä osui hyvin meidän ja konsensuksen odotuksiin. Lievä positiivinen elementti tuloksessa oli Europen tulosparannus käyttökatetasolla vain niukasti voitolliselta Q1:ltä, mutta absoluuttisesti segmentin tulostaso on kuitenkin varsin matala. Tämä heijastelee heikon kysynnän supistamia ruostumattoman teräksen toimitusmääriä, joiden seurauksena myös keskihinnat ovat laskeneet. Iso kuva on samanlainen myös Pohjois-Amerikassa, jossa kevään aikana pintautuneet viitteet teollisuuden hidastumisesta ja tuonnin nousu Meksikoon ovat painaneet hintatasoja. Näiden tekijöiden lisäksi kotimaan lakkojen vaikutus Outokummun Q2:n tulokseen oli 30 MEUR negatiivinen. Myös Ferrochrome-segmentin tulos oli odotetun vaisu, mikä heijastelee rajoitetun tuotannon seurauksena matalia volyymeja. Vaisun tulostason vuoksi alkuvuoden liiketoiminnan rahavirta on jäänyt matalaksi ja tavanomaisten investointien jälkeinen vapaa rahavirta on vain niukasti positiivinen. Tätä ja kevään osinkojen maksua mukaillen yhtiön taseasema on kääntynyt nettovelan puolelle (97 MEUR), mikä on kuitenkin absoluuttisesti varsin kohtuullinen taso.

Hintavetoisia ennustemuutoksia alaspäin

Outokumpu ohjeisti sen Q3’24:n toimituksien olevan samalla tasolla kuin Q2’24:llä ja oikaistun käyttökatteen olevan samalla tasolla tai kasvavan edellisen neljänneksen tasosta. Siten toimitusmäärien osalta ohjeistus oli pitkälti odotuksiemme mukainen, kun taas tulosohjeistus sisälsi ennakossa esiin nostamamme lievän pettymysriskin. Olemmekin tehneet ennusteisiimme negatiivisia muutoksia, mitkä olivat keskihintavetoisia ja kohdistuivat eritoten Americas segmenttiin, jossa hintataso laski odotuksiamme enemmän jo Q2:lla. Näiden seurauksena Q2:n oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 63 MEUR:oon (aik. 77 MEUR). Sama ajuri heijastui myös hieman laskeneeseen ensi vuoden ennusteeseemme, mutta isossa kuvassa odotamme edelleen asteittain toipuvan kysynnän tukevan volyymi- ja hintakehitystä Atlantin molemmin puolin vuonna 2025. Liiketoiminnan varsin syklistä luonnetta peilaten keskeisenä riskinä ennusteillemme pidämme Yhdysvaltojen odotettua pidemmän vaisun talouskehityksen jaksoa ja torsoksi jäävää Euroopan talouden elpymistä.

Matala arvostus ja vakaa rahoitusasema kannustavat riskinottoon

Kuluvan vuoden heikolla tuloksella osakkeen arvostuskertoimet ovat korkeat, mutta yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on mielestämme maltillisesti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~ 6-9x ja EV/EBIT ~4-5x). Tätä samaa arvostuskuvaa piirtää myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF vajaa 8x). Tätä arvostuskuvaa ja yli nykyisen vaisun syklin ylitse kantavaa hyvää rahoitusasemaa peilaten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana. Samalla muistutamme, ettei edellä mainitut arvonmääritysmenetelmät toimi ostojen ajoittamiseen, eikä seuraavan syklin käynnistymisestä ole selkeitä viitteitä. Tämä ja toimialan varsin syklinen luonne puoltavatkin mielestämme lisäostojen ajallista hajautusta.