Outokumpu Q2'25: Tuskan parahdus kaikuu Euroopassa

Hyvin heikko ruostumattoman teräksen markkina heijastui odotuksiemme mukaisesti Outokummun Q2-tulokseen, vaikka se ylittikin ennusteemme. Lyhyen tähtäimen näkymä oli taas matalia odotuksiamme heikompi. Olemmekin laskeneet edelleen ennusteitamme jo tulosennakossa tehtyjen ennustemuutoksien lisäksi. Yli syklin tulostasoon nähden osakkeen arvostus on maltillinen, joten toistamme 3,8 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Outokummun toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 10 ennustetta)

Tulosylitys ei lämmitä mieltä

Outokummun konsernitason Q2:n ruostumattoman teräksen toimitukset kasvoivat Q1:n tasosta 3 %, mikä vastasi odotuksiamme. Absoluuttisesti 483 tuhannen tonnin toimitusmäärä on kuitenkin varsin alhainen ja heijastelee varsin heikkoa kysyntätilannetta Euroopan markkinalla. Tilannetta Outokummun näkökulmasta heikentää aasialaisen ruostumattoman teräksen tuontipaine, joka volyymikilpailun lisäksi painaa markkinahintoja, jotka ovat hyvin matalalla tasolla. Tämä kokonaiskuva heijastui Europen oikaistuun käyttökatteeseen, joka asettui Q2:lla vaisulle tasolle 16 MEUR:oon.

Kokonaistilanne on isossa kuvassa kysynnän osalta samanlainen Americasissa, eikä siellä asetettujen tullien paikallista markkinaa suojaava vaikutus ole vielä keväällä kohottanut hintoja. Segmentin tyydyttävälle tasolle 29 MEUR:oon asettunut oikaistu käyttökate ylitti ennusteemme, mutta tämän taustalla oli isolta osin metallien hintojen muutoksista aiheutuneet varasto- ja johdannaisvoitot. Konsernitason ennusteylitystä avitti myös Muiden toimintojen odotettua ja lähihistorian tasoa matalampi tappio. Näistä tekijöistä johtuen konsernitason ennusteen ylitys Q2:lla ei anna syytä juhlaan. Raportoitua tulosta painoi odotetusti uudelleenjärjestelyihin liittyvät kertaluonteiset erät (- 35 MEUR), kun yhtiö tehostaa toimintaansa Euroopassa.

Ohjeistus oli jopa yllättävän heikko

Outokumpu ohjeisti Q3:lle 5-15 % laskevia ruostumattoman teräksen toimituksia ja laskevaa oikaistua käyttökatetta. Markkinatilanne ja Euroopan kausiluonteisuus huomioiden osasimmekin odottaa vaisua näkymää, mutta annettu ohjeistus oli vielä odotuksiammekin pessimistisempi, erityisesti Europen osalta. Matalat toimitusmäärät yhdistettynä alhaiseen hintatasoon painavat Europe-segmentin lyhyen tähtäimen ennusteissamme jo käyttökatetasolla tappiolle Q3:lla. Konsernitasolla tulosta kannattelee muut toiminnot, mutta tästä huolimatta ennusteemme on vain 36 MEUR:ssa Q3:lle. Teimme läpi H2’25:n ja myös vuodelle 2026 ennusteiden laskuja, joten vuoden 2025 oik. käyttökatteen ennusteemme laski 215 MEUR:oon (aik. 238 MEUR). Lähivuosien vastaavat ennusteemme ovat 469-538 MEUR:ssa, mutta niiden toteutuminen edellyttää markkinatilanteen vahvistumista kaikilla markkinoilla.

Kärkymme jälleen lisäostoja

Kuluvan vuoden heikolla tuloksella osakkeen tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat käyttökelvottomat (P/E- ja EV/EBIT-kerroin neg.). Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on taas maltillisesti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~ 8x ja EV/EBIT ~ 6x). Tätä samaa arvostuskuvaa piirtää myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF noin 9x). Siten nykyinen arvostus peilaa mielestämme skenaariota, jossa Euroopan hyvin heikko taloustilanne kroonistuu ja tämä yhdessä tuontipaineen kanssa pitää Outokummun tuloksen historiallista matalammalla pysyvästi. Tämä on mielestämme turhan pessimistinen skenaario, vaikka pitkään jatkuneet vaikeudet sekä Euroopan taloudessa että ruostumattoman teräksen markkinalla koettelevatkin optimismia.