Lähde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 11 ennustetta)

Outokummun Q2-tulos ylitti ennusteemme, mutta jäi samalla mittakaavalla konsensuksen ennusteesta. Lyhyen tähtäimen ohjeistus Q3:lle jäi kokonaisuutena lievästi odotuksistamme, joten kuluvan ja lähivuosien ennusteemme laskivat lievästi. Tätä taustaa vasten laskemme tavoitehintamme 5,6 euroon (aik. 5,8 euroa). Osakkeen arvostus on mielestämme neutraali, joten toistamme vähennä-suosituksemme. Outokummun toimitusjohtajan Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q2-tulos ei tarjonnut suuria yllätyksiä

Outokumpu kerrytti Q2:lla 100 MEUR oikaistua käyttökatetta. Konsernitasolla toimitusmäärät kasvoivat Q2:sta 5 % 488 tuhanteen tonniin, mikä vastasi odotuksia. Absoluuttisesti molempien segmenttien ruostumattoman teräksen toimitukset ovat matalahkolla tasolla vallitsevaa markkinatilannetta heijastellen. Tämä rajoittaa tuloskuntoa erityisesti Euroopassa tuotannon vajaakäynnin aiheuttaman tehokkuusvajeen takia. Europen tulos oli kuitenkin lievästi odotuksiamme parempi, kun se kääntyi odotetusti käyttökatteen tasolla voitolliseksi. Americas-segmentti jatkoi vakaan hyvää tuloskehitystä, kun taas Ferrochrome ylitti sekin lievästi ennusteemme. Kokonaisuutena segmenttikohtaiset luvut eivät tarjonneet yllätyksiä.

Ohjeistus jätti hieman toivomisen varaa

Outokumpu ohjeisti Q3’26:n toimitusmäärien laskevan 0-10 % ja oikaistun käyttökatteen pysyvän Q2’26:n tasolla. Toimitusmäärien osalta ohjeistus oli tulosennakossamme kaavailemamme mukainen ja laskevat toimitusmäärät heijastelevat erityisesti Europe-segmentin kausiluonteisuuden vaikutusta. Q2:n toteumaa ja vakaata oikaistun käyttökatteen ohjeistusta mukaillen tulosohjeistus jäi kuitenkin ennusteidemme asettamista odotuksista. Tulospäivänä yhtiö myös kertoi Avestaan tehtävästä investoinnista, jonka arvioinnista oli kommunikoitu aikaisemmin. Nyt yhtiö arvioi investoivansa ensimmäisessä vaiheessa 30 MEUR, kun se tavoittelee 150 MEUR:n kokonaisinvestoinnilla runsaasti nikkeliä sisältävien tuotteiden valikoiman laajennusta. Outokumpu tavoittelee investoinnille yli 20 %:n tuottoa, joka on mielestämme korkea, mutta saavutettavissa oleva taso erikoistuotteissa.

Ennusteemme laskivat

Lyhyen tähtäimen ohjeistusta ja Q2-toteumaa heijastellen olemme tehneet lyhyelle ja keskipitkälle aikavälille oikaistun  käyttökatteen tasolla 4-7 %:n negatiivisia ennustemuutoksia. Näiden taustalla oli hieman laskeneet Europen toimitusmäärien ennusteet, joiden vaikutusta lievensi hieman kohonneet ennusteet hyvin viime aikoina suorittaneessa Americasissa. Tämä ei muuta lähivuosien tulosennusteiden kokonaiskuvaa, sillä odotamme ensi vuodelta yhä selvää tuloskasvua Europen toimitusmäärien ja keskihintojen nousun ajamana. Keskeisenä ennusteriskinä molempiin suuntiin toimii talouskasvuvauhti, joka heijastuu ruostumattoman teräksen markkinaan vivulla.

Tuotto-riskisuhde on neutraali

Suhteessa historialliseen yli syklin katsovaan tulostasoon nähden osakkeen nykyinen arvostus on P/E-kertoimella noin 11x ja vastaavasti EV/EBIT-kertoimella 8x. Pidämme näitä arvostuskertoimia suhteellisen neutraaleina, sillä yli syklin tulostaso on selvästi nykyistä tuloskuntoa korkeampi. Nykyisen kurssitasoon ladattuja odotuksia kuvastaa myös se, että osakkeen hinnoittelu tarjoaa vain matalan ja reilun 5 %:n vapaan kassavirran tuoton edellisen kymmenen vuoden toteutuneeseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettuna. Siten nykyinen arvostus mielestämme heijastelee jo odotuksia rakenteellisesti paremmasta tuloskunnosta, mitä pidämme markkinan muuttuneet fundamentit huomioiden perusteltuna. Kokonaisuutena pidämme osakkeen arvostusta tuotto-riskisuhdetta neutraalina.