Lähde: Inderes & Modular Finance (konsensus, 12 ennustetta)

Outokumpu ylsi Q3:lla odotuksien mukaiseen tulokseen, mutta hyvin heikko lyhyen tähtäimen ohjeistus ja vaisu Euroopan markkinanäkymä painoivat ennusteitamme huomattavasti. Yhtiö kärsii Euroopan markkinoiden heikkoudesta, kun nykyisessä kysyntäympäristössä sen suurimman segmentin on vaikea yltää edes siedettävään tulostasoon. Ennustemuutoksia mukaillen leikkaamme tavoitehintamme 4,2 euroon (aik. 5,6 euroa) ja toistamme Vähennä-suosituksemme. Outokummun toimitusjohtajan Q3-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q3-tulos ennakoidulla tasolla

Outokumpu teki Q3:lla 101 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä vastasi odotuksia. Konsernitason ruostumattoman teräksen toimitukset laskivat edellisestä neljänneksestä 7 %. Segmenteittäin kehitys on kuitenkin varsin eriytynyttä, kun Europen toimitusmäärät laskivat tuntuvasti ja Americasin toimitukset kasvoivat. Kausiluonteisuus tyypillisesti rokottaa Europen toimituksia Q3:lla, mutta nyt nähty matala taso kuvastaa myös yleisesti vaimeaa kysyntätilannetta. Siten Europen käyttökate oli Q3:lla vain niukasti plussalla ja konsernin tulosta kannatteli etenkin hyvä tulostaso Americasissa ja melko hyvä Ferrochromessa.

Ohjeistus kuvaa Euroopan vaikeaa markkinatilannetta

Outokumpu ohjeisti Q4’26:n toimitusmäärien laskevan 5-15 % ja oikaistun käyttökatteen olevan samalla tasolla kuin Q4’25:llä (10 MEUR). Toimitusmäärien osalta meidän ja konsensuksen odotukset olivat noin Q3:n tasolla ja tulosennusteet myös odottivat vakaata kehitystä. Siten ohjeistus olikin mittava pettymys suhteessa odotuksiin. Yhtiö kommentoi toimitusmäärien laskevan kaikilla liiketoiminta-alueilla, mutta arvioimme suurimman vaikutuksen tulevan Europesta. Markkinatoimijoiden kommenttien perusteella Europessa varastotasot ovat hieman koholla, mikä on haastava yhdistelmä samalla kun alueen loppuasiakkaiden kysyntä on tahmeaa. Siten Q4:llä Europessa nähdäänkin oletettavasti varastojen purkua, mikä heijastunee Europe-segmentin toimituksiin tuntuvasti. Tällä matalalla käyttöasteella Europe painuu arviomme mukaan Q4:llä jälleen selvästi tappiolle käyttökatteen tasolla, mikä kuvastaa sen tuloshaasteiden mittakaavaa. Tämän varastojen purun vaikutus ylettyy käsityksemme mukaan myös H1’27:lle ja varjostaa ensi vuoden tulosnäkymää.

Ennusteisiin tuntuvia leikkauksia

Lyhyen tähtäimen ohjeistusta mukaillen olemme saksineet Q4:n toimitusmäärien ennusteitamme ja Q4:n oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 25 MEUR:oon (aik. 117 MEUR). Etenkin Euroopan markkinatilannetta mukaillen leikkasimme myös ensi vuoden ennusteita tuntuvasti, kun Q2:lla nähtyjen tuontivolyymien sulattelu vaikuttaa ottavan aikaa. Myös Ferrochromen markkinatilanne vaikuttaa ensi vuoden osalta aiempaa heikommalta, kun Etelä-Afrikan kasvava tuotantomäärä uhkaa muuttaa kysyntä/tarjonta-tilannetta. Ennusteleikkauksien myötä ensi vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 19 % 465 MEUR:oon (vrt. yli syklin tulostaso 500-600 MEUR).

Tuotto-riskisuhde ei ole houkutteleva

Pidemmän aikavälin historialliseen keskimääräiseen tulostasoon nähden osakkeen nykyinen arvostus on P/E-kertoimella noin 10x ja vastaavasti EV/EBIT-kertoimella 7x. Nämä arvostuskertoimet eivät mielestämme ole lyhyen tähtäimen kohollaan olevat ennusteriskit huomioiden houkuttelevat. Etenkin Europen kroonistuvalta vaikuttava heikko tuloskunto nostaa papereissamme huolia siitä, että yhtiön arvioimaan yli syklin tulostason ylärajaan ei ole lähivuosina asiaa ilman merkittävää markkinatilanteen muutosta Euroopassa. Tämä todennäköisesti vaatisi ainakin matalampaa korkotasoa ja mahdollisesti myös geopoliittisen tilanteen rauhoittumista.