Outokumpu Q4'24: Matala arvostus houkuttaa roikkumaan kyydissä

Vuoden 2024 lopulla annettua tulosvaroitusta heijastellen Outokummun Q4-lukuihin ei liittynyt suurta yllätysmomenttia. Yhtiön kasvavia toimitusmääriä ja operatiivista tulosta viitoittava ohjeistus oli myös ennakoidun mukainen, mutta kokonaisuutena vaisu markkinatilanne on säilynyt suurelta osin muuttumattomana. Olemme tehneet ennusteisiimme vain pientä hienosäätöä. Nostamme tavoitehintamme 3,8 euroon (aik. 3,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme osakkeen ollessa matalasti arvostettu syklin yli katsovaan tulostasoon suhteutettuna. Outokummun toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q4-tulokseen ei liittynyt yllätysmomenttia

Matalia odotuksia heikompaa ruostumattoman teräksen markkinatilannetta heijastellen Outokumpu antoi tulosvaroituksen Q4-tuloksesta joulukuussa ja arvioi sen oikaistun käyttökatteen olevan lähellä nollaa. Tätä tausta vasten Q4-tulokseen ei liittynyt suurta yllätysmomenttia ja -3 MEUR:oon oikaistu käyttökate vastasi odotuksia. Heikon tuloksen suurimpina ajureina toimivat molempien ruostumattoman teräksen segmenttien matalat toimitusmäärät. Kysynnän osalta kuvaavaa on, että Europe-segmentin toimitusmäärät alittivat jopa koronan rasittaman vuoden 2020 tason. Alhaisten toimitusmäärien lisäksi sekä Europe että Americas segmentti kärsivät matalista ruostumattoman teräksen hinnoista. Matalat hintatasot ovat seurausta alhaisesta teollisuuden aktiviteetista globaalisti, jonka kysyntätilanne on ollut heikko jo jonkin aikaa. Segmenttikohtaiset tulokset eivät sisältäneet suuria yllätyksiä, mutta pieni positiivinen yllätys oli Ferrochrome-segmentin kohtuullinen tulostaso nykyisessä markkinatilanteessa.

Tuloksellisesti varsin heikon vuoden 2024 myötä koko vuoden vapaa rahavirta painui pakkaselle -136 MEUR:oon. Täten osingon säilyttäminen edellisen vuoden tasolla 0,26 eurossa osakkeelta oli yllättävää. Yhtiön nettovelka oli vuoden lopussa  kuitenkin vain 189 MEUR:ssa (1,1x nettovelka/käyttökate) ja yhtiön rahoitusasema mahdollistaakin avokätisen voitonjaon heikosta tuloksesta huolimatta.

Ohjeistus oli odotuksiemme mukainen

Outokumpu ohjeisti Q1:lle 10-20 % kasvavia ruostumattoman teräksen toimituksia ja kasvavaa oikaistua käyttökatetta. Ohjeistus huomioi nykytiedon mukaisesti yhden lakkoviikon vaikutuksen, mutta Outokumpu on arvioinut, että tilanteen pitkittyessä lisäviikko lakkoja kustantaa sille 15 MEUR. Kausiluonteisesti alkuvuosi on toimitusmäärien osalta vahvempi, mutta lyhyellä tähtäimellä matalat hintatasot rajaavat tuloksen elpymistä. Toistaiseksi konkreettiset viitteet yleisestä kysynnän piristymisestä ovat vähäisiä, vaikkakin Outokumpu kommentoi sen kysynnän piristyneen lievästi hiljattain. Tätä heijastellen ennusteemme vuoden 2025 tulokseksi on vaisu (oikaistu käyttökate 334 MEUR). Keskipitkän aikavälin ennusteemme peilaavat yli syklin tulostasoa, mutta toteutuakseen ne vaatii taakseen selkeästi pirteämpää globaalia taloustilannetta ja eritoten kohoavaa teollisuuden aktiviteettia.

Arvostus on matala suhteessa yli syklin tulostasoon

Kuluvan vuoden heikolla tuloksella osakkeen arvostuskertoimet ovat korkeat (P/E-kerroin 32x ja EV/EBIT 18x), mutta yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on mielestämme maltillisesti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~ 8x ja EV/EBIT ~ 6x). Tätä samaa arvostuskuvaa piirtää myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF vajaa 10x). Siten maltillista arvostusta ja yli nykyisen vaisun syklin ylitse kantavaa rahoitusasemaa peilaten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana, vaikka seuraavan noususuhdanteen alkaminen antaa odottaa itseään. Samalla muistutamme, ettei edellä mainitut arvonmääritysmenetelmät toimi ostojen ajoittamiseen, mikä puoltaa lisäostojen ajallista hajautusta.