Panostaja: Hyggasta paljastui ikävä yllätys

Panostajan elo-lokakuun tulos jäi odotuksistamme. Isoin pettymys saatiin kuitenkin emoyhtiön nettokassan puolelta, jonka merkittävä lasku selittyi Hyggalle annettujen konsernin sisäisten lainojen alaskirjauksella. Olimme aiemmin nostaneet tämän mahdolliseksi riskiksi, mutta realisoituneiden tappioiden mittaluokka yllätti meidät. Laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 0,35 euroon (aik. 0,46 €).

Elo-lokakuun kehitys oli kokonaisuutena vaisua

Panostaja-konsernin liiketulos oli elo-lokakuussa 1,1 MEUR (Q4’24: 1,5 MEUR), kun olimme ennustaneet liikevoiton kasvavan 2,1 MEUR:oon. Tärkeimmän omistuksen Granon liiketulos nousi 1,6 MEUR:oon (Q4’24: 1,2 MEUR) ollen hieman odotuksiamme parempi. Ennustealitus selittyi kuitenkin muiden tärkeiden, CoreHW:n (-0,1 MEUR) ja Oscarin (0,2 MEUR) odotuksiamme vaisummilla liikevoitoilla. Tuorein omistus Lenio ei myöskään vielä performoinut kasvun osalta odotetusti.

Taseesta paljastui ikävä yllätys

Hygga kertoi jo aiemmin myyvänsä klinikkaliiketoimintansa 2,8 MEUR:lla Plusterveydelle. Hygga-omistuksen arvo on jo pitkään jäänyt papereissamme yhtiön suurten nettovelkojen alle, minkä vuoksi sen arvo osien summa -laskelmassamme on ollut nolla euroa. Lisäksi olemme liputtaneet Hyggaan liittyvänä riskinä Panostajan mahdolliset sisäiset saamiset yhtiöltä, joiden määrään ei ollut kuitenkaan näkyvyyttä. Niiden lopullinen mittakaava yllätti meidät kuitenkin nyt hyvin negatiivisesti. Raportista kävi ilmi, että saamisten alaskirjausten kautta emo menetti 7 MEUR ja Panostajan emoyhtiön aiemmin vahva kassa päätyi enää 4,4 MEUR:oon.

Lyhyen aikavälin näkymät ovat edelleen vaisut

Panostaja arvioi kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen olevan lyhyellä aikavälillä tyydyttävä, missä ei ole muutoksia. Granon liikevaihdon näkymä on yleisesti heikko, mutta 3 MEUR:n vuosisäästöillä yhtiön pitäisi pystyä edelleen noin 2 MEUR:n vapaaseen rahavirtaan, vaikka yhtiö myikin hyvää tulosta tehneen Grano Dieselin kvartaalin jälkeen. CoreHW:n näkymä on edelleen hyvä ja sen osalta odotamme sisätilapaikannuspilottien laajentumista, jonka myötä kasvu voisi kiihdyttää eteenpäin. Oscarin osalta uusi ERP-alusta P1 etenee, minkä myötä yhtiön kilpailukyvyn pitäisi asteittain parantua.

Panostajalla on käynnissä poikkeuksellinen pidennetty 14 kuukauden tilikausi (1.11.2024-31.12.2025), kun se siirtää tilikautensa vastaamaan kalenterivuotta. Huomioidaksemme pidennetyn tilikauden olemme nyt muokanneet ennusteitamme niin, että tilikauden 2025 ennustettamme on venytetty 2 kuukaudella. Samalla arvonmäärityksessä olemme siirtyneet katsomaan jo vuoden 2026 tulosta, jotta arvostuskertoimet peilaavat vuositason tulosta. Emme tehneet suuria muutoksia tytäryhtiöiden arvoihin osien summa-laskelmassamme, sillä yhden kvartaalin vaisu suoritus ei oleellisesti vaikuttanut niiden ensi vuoden näkymiin. Nettokassan pienenemisellä oli kuitenkin siihen merkittävä negatiivinen vaikutus (-13 senttiä/osake).

Nettokassan lasku painoi myös osien summaa

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa - analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,44 €/osake. Sovellamme Panostajalle korkeaa 19 %:n sijoitusyhtiöalennusta vaisun tuottohistorian takia, mitä kautta pääsemme tavoitehintaamme. Arvonmäärityksessä korostamme, että olemme olleet konservatiivisia itse sijoituskohteita arvioidessamme ja yritysmyynneissä voisi olla saatavilla myös korkeampia arvoja. Salkussa Granon rinnalle ovat nousseet CoreHW ja Oscar ja jälkimmäisille näemme hyvät mahdollisuudet kasvattaa arvoaan lähivuosina. Nettokassan merkittävä pienentyminen rajaa kuitenkin mahdollisuuksia uusien sijoitusten osalta ja nykyisen kurssitason ollessa selvästi yli tavoitehintamme näemme riski-tuottosuhteen heikkona.