Toistamme Panostajalle osta-suosituksen, laskemme tavoitehintamme 0,46 euroon (aik. 0,50 €). Q1-tulos oli selkeä pettymys, mutta tämä selittyi pääosin Granon muutosneuvotteluihin liittyvillä kertakuluilla sekä tiettyjen projektien merkittävillä kustannusylityksillä. Lopputilikauden näkymä ei mielestämme ole oleellisesti muuttunut, vaikka ennusteemme laskivat erityisesti Granon mukana. Panostajan arvostus on erittäin alhainen osakkeen ollessa tukevasti pörssin ”unohdetut” -korissa, mutta Suomen talouden käännettä odotellessa aika voi käydä pitkäksi.

Granon kehitys jäi Q1:llä odotuksista

Panostajan liikevaihto laski Q1:llä 1,8 % ollen yhteensä 32,7 MEUR. Q1-liiketulos oli 0,9 MEUR tappiolla jääden selvästi ennusteestamme (0,4 MEUR). Suuri poikkeama tuli kokonaan Granosta, ja selittyi suurilta osin muutosneuvotteluihin liittyvillä kertaerillä -0,8 MEUR (eivät olleet mukana ennusteissamme). Sijoituskohteista ylivoimaisesti suurin Grano oli siis selkeä pettymys, mutta muuten kehitys oli positiivista. Oscarilta kasvu jäi Q1:llä puuttumaan, mutta tulos oli kuitenkin kohtuullinen ja odotuksien mukainen. CoreHW ylitti selvästi odotuksemme, kun yhtiön liikevaihto harppasi 40 % ylöspäin ja kannattavuus oli erinonomainen (liikevoitto noin 25 %). Palveluliiketoiminta veti erittäin hyvin ja tuoteliiketoiminnassa CoreHW näyttää myös etenevän oikeaan suuntaan eli kohti ”merkittävää liikevaihtoa” tällä tilikaudella. Hygga, jonka vaikutus on kokonaisuuteen on rajallinen, oli suunnilleen odotetun heikko.

Näkymät isossa kuvassa ennallaan

Panostaja arvioi kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen olevan lyhyellä aikavälillä tyydyttävä, missä ei ole muutoksia.  Suomen talousnäkymän ollessa edelleen vaisu tämä oli odotettua, vaikka matalakausi on ollut jo tuskaisen pitkä. Mielestämme Granon näkymä on heikko, mutta uusilla 3 MEUR:n vuosisäästöillä yhtiön pitäisi pystyä tulosparannuksiin tulevilla neljänneksillä liikevaihdon lievästä lasku-urasta huolimatta. CoreHW:n näkymä on ilmeisen vahva palveluiden aktiviteetin pysyttyä korkealla ja tuoteliiketoiminnan oletettavasti saadessa hiljalleen lisävolyymeja. Oscarin osalta odotamme liikevaihdon palaavan kasvu-uralle edellisen tilikauden lopun tapaan, vaikka markkinanäkymä onkin vaisu. Isossa kuvassa kaksi kolmesta merkittävästä sijoituskohteesta menee nyt oikeaan suuntaan. Konsernitasolla lähivuosien tulosennusteemme laskivat selvästi Granon takia, mutta CoreHW:sta on tulossa Panostajalle aito arvoajuri ja Oscarissa on merkittävää potentiaalia. Hyggan varaan emme laske mitään, mitä korostaa tuoreet vaikeudet ohjelmistoliiketoiminnassa. Isossa kuvassa ongelmana on mielestämme edelleen se, että Panostajan koneisto vaatisi suurempaa tuottavaa sijoitusvarallisuutta kiinteiden kulujen tappamiseksi, ja yritysostot ovat jääneet toistaiseksi piippuun.

Halpaa on, mutta aika voi käydä pitkäksi

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,59 €/osake (aik. 0,64 €). Nostimme laskelmassa CoreHW:n arvoa selvästi, mutta tämä jäi Granon voimakkaan negatiivisen kehityksen alle. Muuten muutokset olivat rajallisia. Sijoituskohteiden arvot pohjautuvat tilikauden 2025 epävarmoihin ennusteisiin, mitä kautta sovellamme Panostajalle edelleen poikkeuksellisen korkeaa 22 %:n sijoitusyhtiöalennusta. Osakkeen P/B-luku on matala 0,7x (2025e), mikä kuvastaa mielestämme yhtiöön kohdistuvia matalia odotuksia. Arviomme mukaan lähivuosina tasesubstanssi kasvaa ja antaa edellytykset pidemmän aikavälin arvonluonnille. Kokonaisuutena pidämme Panostajan arvostustasoa alhaisena ja riski/tuotto-suhdetta pidemmällä aikavälillä erittäin hyvänä, mutta Suomen talouden käänteen venyessä nousupotentiaalin realisoituminen voi viedä pitkään.