Panostajan Q1 jäi odotuksistamme laajalla rintamalla ja vain Oscar suoritti odotustemme mukaisesti. Potentiaalisimman arvoajurin CoreHW:n tuoteliiketoiminnan laajempia tilauksia joudutaan myös edelleen jännittämään. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,29 euroon (aik. 0,31 €) laskeneen osien summa -laskelmamme vanavedessä.

Kvartaalin kehitys oli kokonaisuutena vaisua

Panostaja-konsernin liiketulos oli tammi-maaliskuussa -0,9 MEUR (vertailukausi: 0,7 MEUR), kun olimme odottaneet -0,2 MEUR:n liiketulosta. Lukuja dominoivan Granon liiketulos jäi -0,4 MEUR:oon (vertailukausi: 0,3 MEUR) ollen odotuksiamme heikompi. CoreHW:n ja Oscarin kehitys oli myynnillisesti odotuksiemme mukaista, mutta CoreHW:n 0,1 MEUR:n liiketulos jäi hieman 0,3 MEUR:n liikevoiton ennusteestamme. Tuoreimman omistuksen Lenion ARR-myynnin kasvu pysähtyi epäonnisesti tärkeän asiakkaan konkurssin myötä.

Lyhyen aikavälin näkymät ovat edelleen vaisut

Panostaja arvioi kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen olevan lyhyellä aikavälillä tyydyttävä, missä ei ole muutoksia aiempaan. Grano käynnisti helmikuun lopussa 2,5 MEUR:n säästöohjelman, mikä kertoi jo omaa kieltään siitä, että kysyntäympäristö on vaikea. Ohjelmasta realisoituvilla kustannussäästöillä pyritäänkin suojelemaan yhtiön kassavirtaa vaikeiden aikojen yli. Niiden myötä yhtiön pitäisi pystyä edelleen noin 1,6 MEUR:n vapaaseen rahavirtaan, vaikka yhtiö myikin hyvää tulosta tehneen Grano Dieselin marraskuussa.

CoreHW:n ja Oscarin ennusteet pitkälti ennallaan

CoreHW:n suunnittelupalveluiden työkuorman ennakoitiin raportissa pysyvän hyvällä tasolla myös seuraavan vuosineljänneksen osalta. CoreHW:n osalta odotamme etenkin sisätilapaikannuspilottien laajentumista, jonka myötä kasvu voisi kiihtyä. Pieni pettymys raportissa oli kuitenkin se, että Japanin markkinalta ei toistaiseksi saatu tuoteliiketoiminnan laajempia tilauksia, sillä odotimme näkymän tarkentuvan Q1-raportissa. Panostajan mukaan asiakkaiden investointipäätösten materialisoituminen näyttäytyy odotettua pidempänä ja sijoittajalta vaaditaan edelleen kärsivällisyyttä tuoteliiketoiminnan läpimurtoa odotellessa.

Oscarin osalta ERP-alusta P1 etenee, minkä myötä yhtiön kilpailukyvyn pitäisi asteittain parantua. Panostaja kertoi aiemmin, että Oscar P1 on saanut positiivisen vastaanoton keskeisissä asiakasryhmissä ja, että alkaneen tilikauden aikana yhtiö tavoittelee sen toiminnallisuuksien laajentamista sekä asiakaspohjan kasvattamista.

Leikkasimme etenkin Gugguun arvoa

Teimme tarkennuksia omistusten arvonmäärityksiimme osien summa-laskelmassa. Selkeimmän leikkauksen (-50 %) teimme heikosti kehittyneen osakkuusyhtiö Gugguun markkina-arvoon sen oltua aiemmassa laskelmassamme 1,5 MEUR:n arvolla.

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa - analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,36 €/osake (aik. 0,39 €/osake). Sovellamme Panostajalle korkeaa 19 %:n sijoitusyhtiöalennusta vaisun tuottohistorian takia, mitä kautta pääsemme tavoitehintaamme. Arvonmäärityksessä korostamme, että olemme olleet konservatiivisia itse sijoituskohteita arvioidessamme ja yritysmyynneissä voisi olla saatavilla myös korkeampia arvoja. Salkussa Granon rinnalle ovat nousseet CoreHW ja Oscar, ja jälkimmäisille näemme hyvät mahdollisuudet kasvattaa arvoaan lähivuosina. Vuoden 2025 aikana emoyhtiön nettokassa pienentyi kuitenkin merkittävästi Hygga-lainojen alaskirjausten vuoksi (nettokassa on nyt 4 MEUR) ja uskomme tämän rajaavan mahdollisuuksia uusien sijoitusten osalta. Nykyisen kurssitason ollessa yli tavoitehintamme näemme riski-tuottosuhteen vaisuna.