Panostaja Q2'24: Kannattavuudet pääosin noususuunnassa

Toistamme Panostajalle lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 0,44 euroon (aik. 0,42 €). Yhtiön Q2-tulos ylitti alhaiset odotuksemme erityisesti sijoituskohteiden kannattavuusparannuksien ansiosta. Ikävän poikkeuksen tähän teki CoreHW, jonka tulos oli heikko ja tuoteliiketoiminnan näkymässä oli lievä siirtymä. Osien summa -laskelmassa positiiviset muutokset sijoituskohteiden arvossa (erityisesti Grano) enemmän kuin kompensoi lainasaamisissa tehdyn 3,1 MEUR:n alaskirjauksen. Tätä kautta näemme riski/tuotto-suhteen edelleen kohtuullisen hyvänä.  

Kannattavuuksia onnistuttu suojelemaan kohtuullisesti heikossa markkinassa

Panostajan Q2-liiketulos oli 0,4 MEUR (Q2’23: 0,1 MEUR), mikä ylitti 0,2 MEUR:n ennusteemme. Rohkaisevaa oli Granon odotettua parempi tuloskehitys yhtiön tehdessä 0,8 MEUR:n liikevoiton liikevaihdon 5 %:n laskusta huolimatta. Myös Hyggassa ja Oscar Softwaressa kehitys oli varsin positiivista, kun molemmat pystyivät tulosparannuksiin ja tekivät 0,2 MEUR:n liiketulokset. Selkeä pettymys Q2:lla oli CoreHW, jonka liiketulos painui selvästi tappiolliseksi (-0,4 MEUR) voimakkaasti laskeneen liikevaihdon (-20 %) myötä. Heikon kehityksen taustalla oli erityisesti suunnitteluhankkeiden siirtyminen, mitä kautta henkilöstön käyttöasteet olivat alhaiset. Lisäksi odotuksia tuoteliiketoiminnan osalta potkittiin eteenpäin, kun yhtiön mukaan suuremmat toimitukset alkavat todennäköisemmiltä vasta tilikaudella 2025 (aiemmin tavoiteltiin merkittävää liikevaihto tilikaudella 2024). Kokonaisuudessaan Panostajan Q2-tulos oli vaisu, mutta silti odotuksiamme parempi. 

Näkymät ennallaan, mutta ennusteet nousivat silti

Panostajan sijoituskohteiden lyhyen aikavälin kysyntänäkymät pysyivät kaikki ”tyydyttävä”-tasolla, eikä yleistä piristymistä ollut vielä havaittavissa. Vaikka kysyntä- ja sitä kautta kasvunäkymä on edelleen vaisu, teimme lähivuosien tulosennusteisiin positiivisia muutoksia. Näitä ajoi pääasiassa Granon odotuksiamme vahvempi kannattavuuskehitys sekä uuden tehostamisohjelman tuomat mahdollisuudet. Vastatuulta tulosennusteisiimme tuli CoreHW:sta, jossa ennusteet laskivat selvästi sekä loppuvuodelle että tilikaudelle 2025. Kulurakenteet on yleisesti painettu alas, mitä kautta jossain vaiheessa tapahtuva liikevaihdon kasvu antaa mahdollisuudet oleelliseen tulosparannukseen. Sijoituskohteet ovat valtaosin kiinni Suomen taloudessa, jonka heikossa tilanteessa on pitkästä aikaa havaittavissa myös lieviä parantumisen merkkejä. Sijoituskohteet kaipaisivat kipeästi kasvua, jotta kannattavuudet saataisiin nostettua järkevälle tasolle ja pääomat saataisiin tuottamaan. 

Arvostus ei ihmeitä odota

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,53 €/osake (aik. 0,51 €). Selkein positiivinen muutos tapahtui Grano-omistuksen arvossa, jota nostimme merkittävästi yhtiön kannattavuuskehityksen näyttäessä jälleen lupaavalta. Lisäksi emoyhtiön kulurakenne vaikuttaa ohentuneen. Vastapainona toimi 3,1 MEUR:n alaskirjaus lainasaamisissa, joka pienensi suoraan emoyhtiön nettokassaa (sisältää korolliset saamiset). Käytämme Panostajalle edelleen 17 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä perustuu yhtiön vaisuun tuottohistoriaan ja edelleen korkeaan epävarmuuteen. Osakkeen P/B-luku on matala 0,8x (2024e), mikä kuvastaa mielestämme erittäin alhaalle painettuja odotuksia. Kokonaisuutena pidämme Panostajan arvostustasoa edelleen alhaisena ja tätä kautta riski/tuotto-suhdetta kohtuullisen hyvänä. Silti merkittävä nousu vaatii taakseen arvoajureita tai ainakin näkymän selkeän piristymisen, mitä joudumme edelleen odottamaan.