Toistamme Panostajalle osta-suosituksen tavoitehinnalla 0,46 euroa. Q2-tulos oli suunnilleen odotuksiemme mukainen, kun muut sijoituskohteet paikkasivat Granon ennakoitua heikompaa kannattavuutta. Näkymät ovat edelleen vaisut, mutta CoreHW ja Oscar pärjäävät kohtuullisesti myös nykyolosuhteissa. Nämä kaksi alkavatkin hiljalleen tasapainottaa Granon aiemmin dominoivaa asemaa sijoitussalkussa. Panostajan arvostus on erittäin alhainen osakkeen ollessa tukevasti pörssin ”unohdetut” -korissa, mutta kärsivällisyyttä sijoittajilta vaaditaan edelleen voimakkaiden arvoajurien puuttuessa lyhyellä aikavälillä.

Olosuhteisiin nähden kohtuullinen Q2-tulos

Panostaja-konsernin liiketulos oli Q2:lla 0,7 MEUR, mikä jäi hieman 0,9 MEUR:n ennusteestamme. Poikkeama selittyy Granon astetta ennakoitua heikommalla kannattavuudella. Liikevaihdon lievästä noususta huolimatta Granon 0,7 MEUR:n liiketulos jäi ennusteestamme 1,0 MEUR, kun Q1:llä tehdyistä tehostamistoimista aiheutui edelleen kuluja eikä hyödyt näkyneet vielä. Muista merkittävistä sijoituskohteista sekä CoreHW että Oscar tekivät terveet tulokset, vaikka liikevaihdon kasvu oli Q2:lla tiukassa. Molemmat edistyvät edelleen hiljalleen myös strategisissa hankkeissa, jotka ovat Oscarin osalta uusi ohjelmistoalusta P1 ja CoreHW:n osalta tuoteliiketoiminnan ylösajo. Hyggan ja Gugguun tilanteet ovat edelleen heikkoja, mutta yllätyksiä nämä eivät tarjoilleet. Vaikkei yleinen kehitys aiheuta hurraa-huutoja, tärkeimmät sijoituskohteet ovat onnistuneet kohtuullisen hyvin vaikeassa markkinatilanteessa.

Lyhyen aikavälin näkymät ovat edelleen vaisut

Panostaja arvioi kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen olevan lyhyellä aikavälillä tyydyttävä, missä ei ole muutoksia. Suomen edelleen heikosta talousnäkymästä huolimatta lievä pettymys oli se, ettei missään yhtiössä nähty selkeitä merkkejä paremmasta. Granon liikevaihdon näkymä on yleisesti heikko, mutta 3 MEUR:n vuosisäästöillä yhtiön pitäisi pystyä tulosparannuksiin tulevilla neljänneksillä. CoreHW:n näkymä on edelleen hyvä, vaikka poikkeuksellisen vahvojen neljänneksien jälkeen tilanne vaikuttaakin hieman tasaantuneen. Täällä odotetaan erityisesti omien sisätilapaikannustuotteiden sertifioinnin valmistumista tulevien kuukausien aikana, minkä jälkeen tuoteliiketoimintaa voisi kiihdyttää eteenpäin. Oscarin uusi ERP-alusta P1 tullaan julkaisemaan ensimmäisten toiminnallisuuksien osalta vielä tässä kuussa, minkä jälkeen kilpailukyvyn pitäisi asteittain parantua. Konsernitasolla lähivuosien tulosennusteemme laskivat edelleen Granon takia, mutta CoreHW ja Oscar etenevät omilla urillaan varsin hyvin. Isossa kuvassa ongelmana on mielestämme edelleen se, että Panostajan koneisto vaatisi suurempaa tuottavaa sijoitusvarallisuutta kiinteiden kulujen tappamiseksi, ja yritysostot ovat jääneet toistaiseksi piippuun.

Aliarvostus on mielestämme selkeä

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,58 €/osake (aik. 0,59 €). Jakauma sijoitussalkun sisällä on tasoittunut, kun Granon arvo on silmissämme laskenut ja vastaavasti CoreHW:n ja Oscarin arvot ovat nousutrendissä. Granon vastaa edelleen yli 40 % sijoitussalkusta, mutta rinnalle on nousemassa kokonaisuuden kannalta kriittisiä arvoajureita. Sovellamme Panostajalle edelleen erittäin korkeaa 21 %:n (aik. 22 %) sijoitusyhtiöalennusta viimeisen vuosikymmenen vaisun tuottohistorian takia, mitä kautta pääsemme tavoitehintaamme. Osakkeen P/B-luku on matala 0,7x (2025e), mikä kuvastaa mielestämme yhtiöön kohdistuvia matalia odotuksia. Kokonaisuutena pidämme Panostajan arvostustasoa hyvin alhaisena ja riski/tuotto-suhdetta pidemmällä aikavälillä erittäin hyvänä, mutta kärsivällisyyttä aliarvostuksen purkautuminen vaatinee edelleen paljon.