Panostaja raportoi Q2-tuloksensa keskiviikkona 26.8. Raportissa päähuomiomme kiinnittyy yleisen markkinakehityksen lisäksi CoreHW:n tuoteliiketoiminnan kehitykseen sekä Infomaatti-yritysostoon. Lisäsimme Panostajan ennusteisiimme aiemmin tiedotetun yritysoston. Osien summan arvo pysyi muutoksista huolimatta ennallaan. Toistamme vähennä-suosituksen ja 0,29 euron tavoitehinnan.

Vakaahko tuloskehitys odotuksissa

Odotamme Panostajan Q2-liikevaihdon olleen 28,5 MEUR. Yhtiön muutettua tilikautensa ajoitusta vertailukauden luvut puuttuvat, joten tarkkoja kasvuprosentteja on haastava laskea. Granon lukuja arviomme mukaan painaa Grano Dieselin divestointi, kun taas Oscarin liikevaihtoa nostaa ARR:n nousu. CoreHW:n kasvua edesauttaa suunnittelupalveluiden hyvä kysyntä sekä oletuksemme uusista tuotetoimituksista. Jälkimmäiseen liittyy tosin selvää epävarmuutta. Infomaatti-yritysosto tukee Lenion liikevaihtoa kesäkuun osalta. Ennustamme Panostajan liikevoiton olleen 0,5 MEUR Q2:lla, mikä on vielä matalahko taso heijastaen liiketoimintojen varhaista vaihetta ja/tai heikkoa suhdannetta. Ennusteemme vastaa karkeasti vertailukauden tasoista tulosta kunkin sijoituskohteen osalta.

Näkymien pitäisi parantua viimeistään talouskasvun piristyessä

Pidämme raportin kiinnostavimpana antina johdon kommentteja CoreHW:n tuoteliiketoiminnan etenemisestä. Japanin ja Yhdysvaltain markkinoilla investointipäätökset ovat olleet odotettua hitaampia ja näkyvyys pilottien laajentumiseen on rajallinen. Tuoteliiketoiminnan skaalautuminen on arviomme mukaan kriittistä CoreHW:n arvonnousulle, mikä vaatisi pilottien jatkumista laajamittaisiin toimituksiin. Toinen keskeinen tapahtuma Q2:lla oli Infomaatin hankinta ja yhdistäminen Lenioon. Järjestely tuplaa Lenion kokoluokan, parantaa tuotteen ominaisuuksia ja tuo ristiinmyyntimahdollisuuksia kilpaillulla liikkuvan työn ohjelmistomarkkinalla. Odotamme johdolta lisätietoja uuden kokonaisuuden näkymistä ja integraatiosta. Oscarin osalta seuraamme Oscar P1 -alustan käyttöönottojen etenemistä, minkä pitäisi parantaa yhtiön kilpailukykyä ja tukea kasvua. On vielä liian varhaista sanoa, tarttuuko Suomen parantunut talousaktiviteetti Panostajan sijoituskohteisiin välittömästi. Q1:llä yhtiö näki kysyntänäkymät tyydyttävinä, mutta emme yllättyisi, mikäli Panostaja nostaisi joidenkin yhtiöidensä näkymiä jo Q2:n yhteydessä. Suurimman sijoituskohteen eli Granon kehitystä painaa asuntomarkkinan alakulo, mutta kesällä piristynyt mediamarkkina on jatkuessaan mielestämme oleellinen ajuri kysynnän parantumiselle H2:lla. Lenion ja Oscarin SaaS-verrokkien Q2-tulokset ovat olleet keskinkertaisia, mutta kommentit toimialan kysyntänäkymistä ovat aiempaa positiivisemmat.

Osien summan loppuarvo pysyi ennallaan

Panostaja sijoitti Infomaatti-järjestelyyn 2,0 MEUR, mikä oli noin puolet emoyhtiön silloisesta nettokassasta. Kauppa on Panostajan koko osien summan kontekstissa pieni, eikä sillä ollut vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä. Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on noin 0,36 €/osake. Sovellamme Panostajalle korkeaa 19 %:n sijoitusyhtiöalennusta vaisun tuottohistorian takia, mitä kautta pääsemme tavoitehintaamme. Arvonmäärityksessä korostamme, että olemme olleet konservatiivisia itse sijoituskohteita arvioidessamme ja yritysmyynneissä voisi olla saatavilla myös korkeampia arvoja. Salkussa arvoajureina Granon rinnalle ovat nousseet CoreHW ja Oscar sekä pikkuhiljaa myös Lenio. Jälkimmäisille näemme hyvät mahdollisuudet kasvattaa arvoaan lähivuosina. Vuoden 2025 aikana emoyhtiön nettokassa pienentyi kuitenkin merkittävästi Hygga-lainojen alaskirjausten vuoksi (nettokassa on nyt 2 MEUR) ja uskomme tämän rajaavan mahdollisuuksia uusien sijoitusten osalta. Näemme Panostajan tuotto-riskisuhteen nykyisellä osakekurssilla kokonaisuutena vaisuna.