Panostajan Q2 jäi odotuksistamme laajalla rintamalla. CoreHW:n tuoteliiketoiminnan kasvunäkymä vaikuttaa lykkääntyvän, mikä näkemyksemme mukaan painaa osakkeen tuotto-odotusta. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,28 euroon (aik. 0,29e).

Kvartaalin kehitys oli kokonaisuutena hidasta

Panostaja-konsernin liikevoitto oli Q2:lla -0,5 MEUR, kun odotimme vertailukauden mukaista 0,5 MEUR:n liiketulosta. Kertaeristä oikaistuna luku oli kuitenkin nollan tuntumassa, joten raportoitu kehitys antaa mielestämme turhan pessimistisen kuvan kvartaalin kehityksestä. Mielestämme selvimmän pettymyksen aiheutti CoreHW:n vaisu tuotemyynnin toteuma sekä hitaasti etenevä myyntiputki.

Lyhyen aikavälin näkymät epävarmat, mutta aiempaa paremmat

Panostaja arvioi kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen olevan lyhyellä aikavälillä tyydyttävä, mikä vastaa yhtiön aiempaa arviota. Yleisesti yhtiön kommentit näkymiin liittyen vaikuttivat kuitenkin positiivisemmilta, esimerkiksi suhteessa Q1:een. Taustalla H2:n kehitystä pitäisi mielestämme tukea myös Suomen talouden piristynyt suhdanne.

Tuloskasvun reseptit valmiina

Liiketoiminnoittain CoreHW:n suunnittelupalveluiden kysyntä vaikuttaa olevan erityisen hyvällä tasolla myös tulevina kvartaaleina, mikä tuo tukea sijoituskohteen tuloskehitykselle. Keskeisin kysymysmerkki keskipitkän aikavälin tuloskehityksessä ja siten Panostajan osakkeen arvon kehityksessä mielestämme on kuitenkin tuoteliiketoiminnan todellinen kasvupotentiaali, sillä pilottivaiheiden kaupallistaminen on venynyt vuodesta toiseen. Onnistuessaan tuoteliiketoiminnan skaalautuminen mahdollistaisi hurjan kasvuloikan CoreHW:lle, mutta toistaiseksi näytöt puoltavat vaimeampaa starttia. ERP-yhtiöiden alkuvuosi oli jokseenkin vaisu erityisesti Oscarin kannalta. Uskomme, että Suomen piristyvä talouskehitys tukee sekä Oscarin että Lenion kysyntää loppuvuoden tai viimeistään vuoden 2027 aikana. Lenion osalta panostukset kaupallisuuteen ovat kasvattaneet yhtiön tarjouskantaa, mikä nähdäksemme parantaa Lenion kasvuedellytyksiä loppuvuoden aikana. Granon tuloskehitys parani, ja kysyntä yhtiön tuotteille vaikuttaa isossa kuvassa olevan alkuvuotta parempaa. Taustalla vaikuttavat myös kustannussäästöt sekä operatiivista tekemistä kohentaneet toimenpiteet, joiden avulla uskomme Granon tuloksen paranevan seuraavien vuosien aikana. Ennusteemme laskivat erityisesti CoreHW:n vaisun kehityksen ajamana.

Leikkasimme etenkin CoreHW:n arvoa

Teimme tarkennuksia Panostajan sijoituskohteiden arvoihin osien summa -laskelmamme kautta. Ensinnäkin käänsimme katseemme kohti vuotta 2027 kuluvan tilikauden jäädessä Panostajan kannalta melko vaisuksi. Leikkasimme kuitenkin CoreHW:n ja osakkuusyhtiö Gugguun arvoa heikentyneiden näkymien johdosta.

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa –analyysillä. Sovellamme Panostajalle korkeaa 19 %:n sijoitusyhtiöalennusta vaisun tuottohistorian takia, mitä kautta pääsemme tavoitehintaamme (0,28e vs. aik. 0,29e). Arvonmäärityksessä korostamme, että olemme olleet konservatiivisia itse sijoituskohteita arvioidessamme ja yritysmyynneissä voisi olla saatavilla myös korkeampia arvoja. Salkussa Granon rinnalle ovat nousseet CoreHW ja Oscar, ja jälkimmäisille näemme hyvät mahdollisuudet kasvattaa arvoaan lähivuosina. Emoyhtiön kutistunut nettokassa (1 MEUR) rajaa kuitenkin Panostajan liikkeitä muuten aktivoituneella yrityskauppamarkkinalla. Tätä kautta suurimman omistuksen eli Granon divestointi vapauttaisi emoyhtiölle lisää pääomaa muiden sijoituskohteiden ollessa vielä kehitysvaiheessa. Panostajan kurssitason ollessa tavoitehintamme mukainen näemme osakkeen riski-tuottosuhteen vaisuna.