Toistamme Panostajalle lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 0,48 euroon (aik. 0,44 €). Yhtiön Q3-tulos oli selvästi ennakoimaamme parempi, kun Grano ja Oscar Software ylittivät molemmat ennusteemme selvällä marginaalilla. Yleisesti kulukuri näyttää pitäneen hyvin ja liikevaihdotkin ovat kehittyneet ennakoitua paremmin vaikeassa markkinatilanteessa. Kannattavuus- ja tuloskäänne näyttäisi etenevän hyvin talouden vetoavun puutteesta huolimatta, mihin nähden osake on mielestämme erittäin edullinen. 

Selvästi ennakoitua parempi Q3-tulos

Panostajan Q3-liiketulos oli 0,8 MEUR (Q3’23: -0,5 MEUR), mikä ylitti huomattavalla marginaalilla alhaisen -0,4 MEUR:n ennusteemme. Tulosylityksen arvoa nostaa edelleen se, että Suomen taloudessa heikko kehitys on jatkunut koko katsauskauden. Granon liikevaihto pysyi suunnilleen vakaana, mutta tehostamistoimien ansiosta liiketulos tulos oli 0,8 MEUR ja tulosparannus merkittävä (Q2’23: 0,2 MEUR). Myös Oscar teki merkittävä tulosloikan, kun yhtiö teki erinomaisella kannattavuudella 0,6 MEUR:n liiketuloksen. Hyggan vaisu suoritus oli suunnilleen odotuksien mukainen, kun taas CoreHW:n Q3-tulos jäi hieman odotuksistamme. Gugguun kehitys oli vaisua yksityisen kulutuksen alamäen takia. Yleisesti kaikkien sijoituskohteiden tuloksissa näkyi ennakoimaamme tiukempi kulukuri, mikä antoi edellytykset tuloskasvuun vaikeassakin markkinaympäristössä.

Kysyntänäkymät ennallaan, mutta yhtiökohtaisissa tekijöissä liikettä

Panostajan sijoituskohteiden lyhyen aikavälin kysyntänäkymät pysyivät kaikki edelleen ”tyydyttävä”-tasolla, mikä oli odotettua Suomen talouden heikkouden jatkuessa. Panostajan kannalta positiivista on, että lähes kaikilla sijoituskohteilla on yhtiökohtaisia ajureita, mitkä antavat edellytyksiä tuloskasvulle heikossakin talousympäristössä. Granon tulosta ajaa 4,5 MEUR:n säästöjä tavoitteleva tehostamisohjelma, Oscarissa jatkuva liikevaihto on saatu kasvuun kulukurin pitäessä ja CoreHW:n tärkein ajuri on ensi vuodelta odotettu läpimurto tuoteliiketoiminnassa. Sen sijaan Hyggan liikevaihdosta tulee häviämään karusti puolet, kun Helsingin kaupungin kanssa tehty ostosopimus päättyy pian – vaikkakin tulosvaikutus lienee lopulta pieni. Konsernitasolla teimme selviä positiivisia muutoksia erityisesti tilikauden 2024 ennusteisiin, joita tuki myös merkittävä tulosylitys. Vuoden 2025 ennusteissa muutokset olivat maltillisempia, koska aiemmissa ennusteissa oli sisällä astetta positiivisempi skenaario yleisen talous- ja markkinakehityksen kannalta. Oleellisinta kuitenkin on, että tulosluvut liikkuvat nyt oikeaan suuntaan.

Arvostus on erittäin maltillinen käänteen kestäessä

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,60 €/osake (aik. 0,53 €). Teimme selkeitä positiivisia muutoksia Granon ja Oscarin arvoissa, missä taustalla on yhtiöiden positiivinen tulos- ja kannattavuuskehitys. Käytämme Panostajalle 20 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mitä nostimme heijastellen ennusteissa olevaa voimakkaampaa käännettä (aik. 17 %). Osakkeen P/B-luku on matala 0,8x (2024e), mikä kuvastaa mielestämme erittäin alhaalle painettuja odotuksia. Nyt lähivuosina tasesubstanssi myös kasvaa, mikä antaa edellytykset pidemmän aikavälin arvonluonnille. Kokonaisuutena pidämme Panostajan arvostustasoa alhaisena ja tuloskäänteen kestäessä näemme osakkeessa merkittävää nousupotentiaalia. Tätä kautta pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta hyvänä, mutta vältämme suuria muutoksia yksittäisen neljänneksen perusteella. Kyseessä on pitkä peli, mutta suunnanmuutos on mielestämme merkittävä.