Panostaja julkaisee Q3-katsauksensa perjantaina. Olemme tulosennakon yhteydessä esitelleet ja ottaneet ennusteisiimme mukaan uuden sijoituskohteen Lenion, jonka arvotimme toistaiseksi hankintahinnalla. Lisäksi teimme tulosennakon yhteydessä lieviä negatiivisia ennustemuutoksia Granossa, jonka kysyntätilanne vaikuttaa edelleen haastavalta. CoreHW:lta ja Oscarilta odotamme sen sijaan hyviä suorituksia. Emme tee tässä vaiheessa muutoksia näkemykseemme, eli toistamme osta-suosituksen 0,46 euron tavoitehinnalla. Osake on aliarvostettu, mutta aikaa Panostaja vaatinee edelleen.

Q3-tulokselta ei kannata ihmeitä odottaa

Panostaja julkaisee perjantaina poikkeavan tilikautensa Q3’25-katsauksen. Toimintaympäristö Suomessa on pysynyt haastavana, ja odotamme konsernin liikevaihdon laskeneen hieman Granon mukana. Tehostamistoimien ansiosta odotamme kuitenkin Granon liiketuloksen (ennuste 0,8 MEUR) pysyneen vakaana. Odotamme positiivista kehitystä CoreHW:lta ja hyvää suoritusta Oscar Softwarelta, mutta Hyggan tulos painunee tappiolle. Uuden sijoituskohteen Lenion odotamme tehneen pienen liiketappion, mutta yhtiön mahdollisesta kausivaihtelusta meillä ei ole toistaiseksi tietoa. Kokonaisuudessaan odotamme Panostajan nettotuloksen olevan lähellä nollatasoa. Kiinnostuksen kohteena raportissa ovat ainakin CoreHW:n tuoteliiketoiminta, Granon näkymä sekä yleisesti uusi tytäryhtiö Lenio.

Lenio mukaan ennusteisiin ja negatiivisia tarkistuksia Granossa

Olemme ottaneet uuden tytäryhtiön Lenion mukaan Panostaja-konsernin ennusteisiimme. Lenion liikevaihto on konsernin mittakaavassa toistaiseksi äärimmäisen pieni (2025e: 0,9 MEUR) ja odotamme sen tuloskontribuution olevan lievästi negatiivinen myös tulevina vuosina, kun fokus on vahvasti kasvussa. Lenion keskimääräinen vuosikasvu oli 2020-2024 noin 20 %, ja tätä on tarkoitus kiihdyttää panostuksien avulla. Oletamme 25 %:n kasvun jatkuvan vuosina 2026-2029, mutta liiketuloksen käyvän selvästi tappiolla jakson alkuvaiheessa ja kääntyvän selvästi positiiviseksi jakson loppua kohti.

Teimme päivityksen yhteydessä myös lieviä negatiivisia tarkistuksia Granon ennusteisiin. Suomen talouskehitys on ollut edelleen aneemista, markkinatilanne on arviomme mukaan pysynyt vaikeana ja Grano ilmoitti vasta toimitusjohtajan vaihdoksesta. Tätä kautta kehitys tuskin on ollut erityisen positiivista. Panostaja arvioi Q2-katsauksensa (5.6.2025) yhteydessä sen kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen säilyvän tyydyttävällä tasolla, emmekä odota näkymissä käännettä parempaan. Uutta näkymissä on Lenio, jonka kysyntänäkymän oletamme olevan hyvä yleisesti vahvan kasvunäkymän ansiosta.

Näkemykseen ei tässä vaiheessa muutoksia

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,56 €/osake (aik. 0,58 €). Arvotamme Panostajan omistuksen Leniossa toistaiseksi oletetulla hankinta-arvolla (2,5 MEUR), mitä pidämme nykytiedoilla kasvutarinalle kohtuullisena riskejä ja mahdollisuuksia painotellessa. Jakauma sijoitussalkun sisällä on jo suhteellisen tasainen, kun Granon rinnalle on noussut CoreHW, Oscar ja nyt pienenä myös Lenio. Granon vastaa nyt alle 40 % sijoitussalkusta ja arvoajureita näemme enemmän tämän ulkopuolella. Sovellamme Panostajalle korkeaa 19 %:n (aik. 21 %) sijoitusyhtiöalennusta viimeisen vuosikymmenen vaisun tuottohistorian takia, mitä kautta pääsemme tavoitehintaamme. Osakkeen P/B-luku on matala 0,7x (2025e), mikä kuvastaa mielestämme yhtiöön kohdistuvia matalia odotuksia. Kokonaisuutena pidämme Panostajan arvostustasoa alhaisena ja riski/tuotto-suhdetta pidemmällä aikavälillä erittäin hyvänä, mutta kärsivällisyyttä tarina vaatinee edelleen paljon.