Panostajan marras-joulukuun tulos jäi odotuksistamme tärkeimmän omistuksen Granon liiketuloksen laskettua selvästi vertailukaudesta. Potentiaalisimman arvoajurin CoreHW:n tuoteliiketoiminnan laajempia tilauksia joudutaan myös edelleen jännittämään. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 0,31 euroon (aik. 0,35 €) laskettuamme arviotamme Grano-omistuksen arvosta.

Marras-joulukuun kehitys oli kokonaisuutena vaisua

Panostaja-konsernin liiketulos oli marras-joulukuussa -1,8 MEUR (vertailukausi: -0,5 MEUR), kun olimme odottaneet -0,2 MEUR:n liiketulosta. Lukuja dominoivan Granon liiketulos jäi -1,2 MEUR:oon (vertailukausi: -0,4 MEUR) ollen odotuksiamme selvästi heikompi. CoreHW:n ja Oscarin kehitys oli myynnillisesti odotuksiemme mukaista, mutta CoreHW:n -0,2 MEUR:n liiketulos jäi hieman 0,1 MEUR:n liikevoiton ennusteestamme. Tuorein omistus Lenio kasvatti vuoden 2025 aikana jatkuvaa vuosilaskutustaan 12 %:lla 0,8 MEUR:oon ja vaikka viimeisen 2 kuukauden aikana tahti hieman kiihtyi, jäi yhtiö koko vuoden osalta silti odotuksistamme. 

Lyhyen aikavälin näkymät ovat edelleen vaisut

Panostaja arvioi kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen olevan lyhyellä aikavälillä tyydyttävä, missä ei ole muutoksia aiempaan. Grano käynnisti jälleen uuden 3 MEUR:n vuositason säästöohjelman helmikuun lopussa, mikä kertonee siitä, että kysyntäympäristö ei myöskään alkuvuodesta 2026 ole oleellisesti parantunut. Ohjelmasta realisoituvilla kustannussäästöillä pyritäänkin suojelemaan yhtiön kassavirtaa vaikeiden aikojen yli. Laskimme H1’26 ennusteitamme Granon osalta, sillä kustannussäästöt realisoituvat asteittain. Niiden myötä yhtiön pitäisi pystyä edelleen noin 2 MEUR:n vapaaseen rahavirtaan, vaikka yhtiö myikin hyvää tulosta tehneen Grano Dieselin marraskuussa. Granon nettovelkojen kehityksen perusteella Grano Dieselin kauppahinta jäi odotuksistamme ja nettovelkoja kasvatti myös katsauskaudella tehty tappio.

CoreHW:n ja Oscarin ennusteet pitkälti ennallaan

CoreHW:n näkymä on edelleen hyvä ja sen osalta odotamme sisätilapaikannuspilottien laajentumista, jonka myötä kasvu voisi kiihtyä. Panostaja ennakoi näkymän Japanin markkinoilla tarkentuvan kuluvan vuoden kevään aikana. Myös CoreHW:n suunnittelupalveluiden työkuorman ennakoidaan pysyvän hyvällä tasolla myös alkaneen tilikauden kahden ensimmäisen vuosineljänneksen osalta. Oscarin osalta ERP-alusta P1 etenee, minkä myötä yhtiön kilpailukyvyn pitäisi asteittain parantua. Panostaja kertoi, että Oscar P1 on saanut positiivisen vastaanoton keskeisissä asiakasryhmissä ja, että alkaneen tilikauden aikana yhtiö tavoittelee sen toiminnallisuuksien laajentamista sekä asiakaspohjan kasvattamista.

Granon arvon lasku painoi osien summaamme

Granon omistuksen arvoa laskimme osien summa-laskelmassamme noin 2 MEUR:lla, mutta tätä  lukuun ottamatta emme tehneet suuria muutoksia tytäryhtiöiden arvoihin. Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa - analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,39 €/osake (aik. 0,44 €/osake). Sovellamme Panostajalle korkeaa 19 %:n sijoitusyhtiöalennusta vaisun tuottohistorian takia, mitä kautta pääsemme tavoitehintaamme. Arvonmäärityksessä korostamme, että olemme olleet konservatiivisia itse sijoituskohteita arvioidessamme ja yritysmyynneissä voisi olla saatavilla myös korkeampia arvoja. Salkussa Granon rinnalle ovat nousseet CoreHW ja Oscar, ja jälkimmäisille näemme hyvät mahdollisuudet kasvattaa arvoaan lähivuosina. Vuoden 2025 aikana emoyhtiön nettokassa pienentyi kuitenkin merkittävästi Hygga-lainojen alaskirjausten vuoksi (nettokassa on nyt 4 MEUR) ja uskomme tämän rajaavan mahdollisuuksia uusien sijoitusten osalta. Nykyisen kurssitason ollessa yli tavoitehintamme näemme riski-tuottosuhteen vaisuna.