Partnera H1’25 -ennakko: Rakennemuutokset ovat etenemässä

Partnera julkaisee H1-raporttinsa 21.8. torstaina. Odotamme Foamit Groupin yltäneen lievään liikevaihdon kasvuun sekä kannattavuusparannukseen inframarkkinan suotuisan kehityksen tukemana. Teimme ennustetarkistuksia poistoihin sekä toteutettuihin omistusjärjestelyihin liittyen, jolla ei kuitenkaan ollut vaikutusta osakkeen arvonmääritykseemme. Siten tuotto-riskisuhde pysyy arviomme mukaan vaisuna ja toistamme Vähennä-suosituksemme sekä 0,85 euron tavoitehintamme.

Infrarakentamisen markkinakehitys on ollut H1:llä suotuisaa

Odotamme Partneran liikevaihdon kasvaneen H1’25:llä 5 % 20,6 MEUR:oon. Partneran liikevaihto koostuu täysin ainoan operatiivisen tytäryhtiön Foamit Groupin liikevaihdosta. Foamit Group pääsi aloittamaan kuluvan tilikauden karkeasti edellisvuoden tasoisella tilauskannalla (18,6 MEUR, -1,6 % y/y). Foamit Groupille keskeisten pohjoismaisten väylä- ja ratarakentamisen markkinoiden arvioimme kehittyneen suotuisasti, josta osviittaa ovat antaneet RT:n kevään suhdannekatsaus (infrarakentaminen vetovastuussa), sekä GRK-infran vauhdikas kasvu H1:llä. Myös sääolosuhteet olivat H1:llä arviomme mukaan kokonaisuutena infrarakentamiselle edellisvuotta suotuisammat Pohjoismaissa, jonka pitäisi tukea projektien etenemistä, toimitusmääriä ja liikevaihdon kasvua.

Odotamme Partneran käyttökatteen yltäneen H1:llä 2,8 MEUR:oon. Partneran käyttökate rakentuu Foamit Groupin käyttökatteesta sekä Partneran hallinnollisista konsernikuluista. Ennustamme Foamit Groupin onnistuneen parantamaan käyttökatettaan H1:llä lievästi 3,3 MEUR:oon (H1’24: 3 MEUR), joka vastaa 16 %:n käyttökatemarginaalia (H1’24: 15,3 %). Odottamamme lievän kannattavuusparannuksen taustalla ovat hieman vertailukautta korkeammat volyymit sekä jatkuvien tehostustoimien vaikutukset. Partneran käyttökatetta suhteessa Foamit Groupiin painavat konsernin muut kulut, joiden odotamme asettuneen H1:llä -0,6 MEUR:oon. Poistojen ja rahoituskulujen odotamme painaneen konsernin EPS:n H1:llä niukasti negatiiviseksi -0,01 euroon. Taseeseen liittyy puolivuotisraportin yhteydessä tavanomaista enemmän kiinnostusta, sillä Partnera osti Foamit Groupin vähemmistöosuudet H1:n lopulla itselleen, jonka yhteydessä Partnera maksoi myyjille 8,8 MEUR:n käteismaksun. Käynnissä olevat mittavat investointihankkeet heikentävät tasetta samanaikaisesti, mutta odotamme taseen olleen edelleen nettokassan puolella (rahavarat > rahoitusvelat) H1:n lopussa.

Odotuksissamme on lievä parannus edellisvuodesta

Partnera ei ohjeista kuluvan vuoden tulostaan vedoten strategian täytäntöönpanoon ja liiketoiminnan luonteeseen. Markkinaympäristön suhteen yhtiön odotuksissa on vaisu kysyntä asuntorakentamisen markkinalla, kun taas infrarakentamisen odotetaan kehittyvän paremmin. Odotamme Partneran liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 6,6 % reiluun 44 MEUR:oon ja käyttökatteen asettuvan 6 MEUR:oon. Teimme ennakon yhteydessä ennustemuutokset etupäässä omistusjärjestelyjen vaikutukseen liittyen, joskin katsauskauden (H1’25) ennusteemme säilyivät ennallaan.

Arvostuskuva ennallaan

Arvotamme Partneraa osien summa -laskelmaan pohjautuen. Osakekannan arvo keskittyy tällä hetkellä omistukseen Foamit Groupissa 0,79 euroa/osake sekä Partneran kassaan 0,34 euroa/osake. Osien summan mukainen arvo on vajaa 1,1 euroa osakkeelta. Alennus suhteessa osien summan mukaiseen arvoon on mielestämme perusteltu investointien riskitekijät huomioiden. Odotamme konkreettisempia merkkejä investointien onnistuneesta etenemisestä ennen tukeutumista lähemmäs osien summan mukaista arvoa.