Partnera laaja raportti: Sijoitusyhtiöstä rakennustuoteyhtiöksi

Sijoitusyhtiö Partneran strategian keskiöön on noussut vaahtolasin tuotantoyhtiö Foamit Group. Foamit Groupilla on meneillään merkittävät kasvuinvestoinnit tuotantolaitoksillaan, minkä lisäksi strategiaan kuuluvat yritysostot ja maantieteellinen laajentuminen. Lähivuosien tuloskasvuun nojaava tuotto-odotus jää arviomme mukaan kookkaiden investointien kohottaman tuottovaateemme tasolle. Näin ollen toistamme 0,85 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme Vähennä-tasolle.

Partnera on murrosvaiheessa oleva sijoitusyhtiö

Epäonnistuneen KPA Unicon –sijoituksen jälkeen Partneran strategia uudistettiin vuonna 2024. Uusi strategia tähtää vaahtolasiyhtiö Foamit Groupin kehittämiseen investointien sekä yritysostojen avulla, kun taas muista omistuksista pyritään irtaantumaan. Jo tapahtuneiden irtaantumisten jäljiltä Foamit Group on Partneran ainoa enemmistöomistus ja yhtiön taseasema on erittäin vahva. Foamit Group on syntynyt yritysostojen seurauksena, ja konsernin muodostavat Suomessa, Ruotsissa ja Norjassa toimivat Uusioaines Oy, Hasopor AB sekä Glasopor AS. Konserni on Pohjoismaiden johtava ja ainoa vaahtolasin valmistaja, minkä lisäksi yhtiö omistaa Suomen ainoan lasinkierrätyslaitoksen. Viime vuosina kehitys on ollut vahvaa etenkin Ruotsissa infrarakentamisen suurhankkeiden tukemana, kun taas etenkin Norjassa kehitys on jäänyt vaisuksi. Vaahtolasi on lasin kierrätyksessä syntyvästä lasipölystä valmistettava rakennusmateriaali, joka soveltuu erityisesti keveyttä, eristävyyttä sekä kosteudenhallintaa vaativiin rakentamisen tarpeisiin. Pääasialliset käyttökohteet ovat olleet suurien tie- ja rataprojektien routaeristyksessä ja kevennemateriaalina. Kilpailua Foamit Group käy pääasiassa vaihtoehtoisia rakennusmateriaaleja vastaan, ja vaahtolasi profiloituu arviomme mukaan vaihtoehtoisia rakennusmateriaaleja ekologisemmaksi sekä suorituskykyisemmäksi, joskin preemiohintaiseksi tuotteeksi.

Foamit Groupin strategia on kasvuhakuinen

Partnera tavoittelee Foamit Groupin liikevaihdon kasvattamista 100 MEUR:oon vuoteen 2028 mennessä, mikä vastaa liikevaihdon yli kaksinkertaistamista vuoden 2024 tasolta. Tavoitteen saavuttaminen vaatii laajentumista uusille markkina-alueille yritysostojen avulla. Käynnissä olevien merkittävien orgaanisten investointien siivittämänä odotamme liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 7 % 44 MEUR:oon ja ensi vuonna 12 % 50 MEUR:oon. Pohjoismaiden lähivuosien infrarakentamisen orastava kasvunäkymä sekä vaahtolasin matala markkinaosuus mahdollistavat liikevaihdon kasvun. Kannattavuuden osalta Foamit Group tavoittelee 20 %:n käyttökate-%:a, kun viime vuosina yhtiö on yltänyt keskimäärin reilun 15 %:n tasolle. Etenkin Norjan tuotantoyksikön tehokkuutta parantamalla näemme nykyisessä kannattavuustasossa parantamisen varaa, ja Foamit Groupin käyttökatteen ennusteemme lähivuosille ovat 16–17,5 %:n tasolla. Tesi on merkittävänä vähemmistöomistajana Foamit Groupissa, minkä myötä kolmannes Foamit Groupin tuloksesta kuuluu vähemmistöomistajille.

Arvostus neutraalilla alueella

Arvotamme Partneraa osien summa –laskelmaan pohjautuen. Osakekannan arvo keskittyy tällä hetkellä omistukseen Foamit Groupissa (0,55 euroa/osake) sekä Partneran nettokassaan (0,58 euroa/osake). Osien summan –mukainen arvo on 1,1 euroa osakkeelta. Merkittävä alennus suhteessa osien summan mukaiseen arvoon on mielestämme arvon purkautumisen viive sekä investointien riskitekijät huomioiden perusteltu. Foamit Groupin lähivuosien tuloskasvun vauhti tulee arviomme mukaan olemaan ensisijainen osakkeen tuottojen ajuri. Odotammekin konkreettisempia merkkejä tuloskasvun käynnistymisestä ennen tukeutumista lähemmäs osien summan mukaista arvoa.