Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 28.8.2026 klo 11.45 GMT. Anna palautetta täällä.

Pharma Equity Groupin H1 2026 -osavuosikatsauksen ja Portinho S.A. -saamista koskevan välitystuomion julkistamisen yhteydessä olemme päivittäneet sijoitustarinamme ja mallimme.

Katsauskautta leimasivat kaksi eri suuntiin vetävää kehityskulkua. Positiivisella puolella välitystuomioistuin antoi päätöksen, joka vahvistaa PEG:llä olevan pätevän vaateen, myöntäen 10,5 MEUR:n korvauksen korkoineen ja kuluineen Interpatiumia vastaan. Päätös on lopullinen, siitä ei voi valittaa, ja se on pantavissa täytäntöön Portugalissa New Yorkin yleissopimuksen nojalla. PEG nosti tästä johtuen saamisen kirjanpitoarvoa 5,6 miljoonalla Tanskan kruunulla 39,3 miljoonaan Tanskan kruunuun, verrattuna 71,2 miljoonan Tanskan kruunun bruttokirjanpitoarvoon. Negatiivisella puolella molemmat pääohjelmat siirtyivät eteenpäin ajassa. Ensimmäisen potilaan rekrytoinnin RNX-011-tutkimukseen odotetaan nyt tapahtuvan loppuvuodesta 2026 ja RNX-051-tutkimukseen loppuvuodesta 2026 tai alkuvuodesta 2027, kun aiempi odotus molemmille ohjelmille oli H1 2026, eikä lisenssikeskustelujen päätökselle annettu aikataulua.

Operatiivisesti H1 2026 ei kirjannut liikevaihtoa, ja liiketulos oli -6,9 milj. DKK. On syytä huomata, että nettotuloksen paranemisen taustalla oli odotettavissa olevia luottotappioita koskevan varauksen 5,6 milj. DKK:n palautus, joka kirjataan rahoituseriin eikä se ole kassavirtavaikutteinen. Taustalla oleva liiketoiminta pysyi ennallaan. Rahavarat olivat 0,03 milj. DKK kesäkuun 30. päivänä, ja konserni rahoitti toimintaansa katsauskaudella vaihtovelkakirjalainoilla ja tavallisilla lainoilla. Tilikauden 2026 ohjeistus 3,0–8,6 milj. DKK:n liikevaihdosta ja -5,8 – -11,4 milj. DKK:n liiketuloksesta pidettiin ennallaan.

Kahden pääohjelman ulkopuolella PEG vahvisti immateriaalioikeuksiaan. Reponex sai uuden eurooppalaisen patentin, joka kattaa tulehduksellisten suolistosairauksien, mukaan lukien pouchiitin, hoidon, ja RNX-051-hoito-ohjelmaa koskeva hakemus on edennyt kansalliseen vaiheeseen yhdeksällä markkina-alueella. Tämä tukee laajempaa kumppanuusstrategiaa, sillä markkinakohtaiset lisensointineuvottelut ovat käynnissä Japanissa, Abu Dhabissa ja Intiassa maailmanlaajuisen kumppanin etsinnän rinnalla. Keskustelut Otiom A/S:n hankinnasta jatkuvat, mutta niihin ei viitattu H1 2026 -raportissa.

Olemme tehneet malliimme kolme muutosta. Olemme siirtänyt kaikkien ohjelmien odotettua lanseerausta vuodella eteenpäin, mikä laskee mallinnettua arvopaperiputken nettonykyarvoa (NPV) 716 miljoonasta Tanskan kruunusta 628 miljoonaan Tanskan kruunuun, koska patentin vanhenemisaika ei ole muuttunut ja viivästys siksi lyhentää kaupallista ikkunaa sen sijaan, että se siirtäisi sitä. Olemme lisänneet Portinho-saamisen oman pääoman siltaan ei-operatiivisena varana sen kirjanpitoarvossa. Lisäksi olemme siirtyneet noin 1 482 miljoonan osakkeen täysin laimennettuun osakemäärään aiemman 1 228 miljoonan ulkona olevan osakkeen sijasta, mikä heijastaa vaihtovelkakirjalainoja, jotka tullaan joka tapauksessa ratkaisemaan osakkeina.

Keskeiset sijoitusperustelut ovat uudelleen asemointi -strategia, joka laskee kliinistä riskiä hyödyntämällä aiemmin hyväksyttyjä vaikuttavia aineita samalla, kun lisensointimalli rajoittaa pääomatarpeita, välitystuomio, joka vahvistaa konsernin suurimman tasevaran, molempien pääohjelmien ollessa nyt operatiivisesti valmiitaRNX-051:n viimeistellyn formulaation ja vakiintuneen tuotannon sekä 32 potilaan RNX-011-tutkimuksen viranomaishyväksynnän myötä, sekä markkinakohtaiset lisensointipolut, jotka laajentavat kumppanuusvaihtoehtoja yksittäistä maailmanlaajuista sopimusta laajemmiksi.

Keskeiset riskit ovat arvon keskittyminen kahteen Faasin II ohjelmaan, jotka molemmat ovat viivästyneet noin vuodella, tuotekehitysputken jatkokehityksen riippuvuus kumppanin tai lisäpääoman löytämisestä jatkuvan vaihtovelkakirjalainojen aiheuttaman laimennuksen ohella, Portinho-tapauksen siirtyminen oikeudellisesta pätevyydestä täytäntöönpanoon ja ajoitukseen liittyväksi kysymykseksi sekä se tosiasia, että liikevaihdon kirjaaminen on edelleen sidoksissa ensimmäisen lisensointisopimuksen ajoitukseen, jota on luonnostaan vaikea ennustaa.

Arvonmäärityksen näkökulmasta implisiittinen onnistumistodennäköisyyden (PoS) mallimme osoittaa perusskenaarion mukaiseksi PoS:ksi 19 %, kun se huhtikuussa 2026 oli 16 %, ja se alittaa historiallisen Faasi II:sta lanseeraukseen -vertailuarvon, joka on noin 29 %. Osakkeen hinta on pysynyt pitkälti ennallaan huhtikuusta lähtien, joten nousu heijastaa tarkistettuja oletuksiamme eikä niinkään osakkeen uudelleenhinnoittelua.

Portinho-saaminen muodostaa nyt merkittävän osan arvonmäärityksestä, vastaten noin 30 %:a täysin laimennetusta markkina-arvosta. Nettovelalla oikaistuna markkinat hinnoittelevat koko kliinisen putken arvon noin 95 miljoonan Tanskan kruunun arvoiseksi eli noin 15 %:iin mallinnetusta putken nettonykyarvosta (NPV).

Lisätietoja saat katsomalla H1 2026 -tapahtuman, jossa johto on esillä, täältä: https://www.inderes.dk/videos/pharma-equity-group-praesentation-af-delarsregnskabet-for-h1-2026

Vastuuvapauslauseke: HC Andersen Capital saa maksua Pharma Equity Groupilta digitaalista sijoittajasuhdesopimusta koskien. /Michael Friis, klo 13.45, 28.8.2026.