Pihlajalinna: Kokonaiskustannusvaikuttavuus strategian keskiössä

Pihlajalinnan pyrkii päivitetyssä strategiassaan toimimaan terveydenhuollon uudistajana tarjoamalla kumppaneilleen kokonaiskustannusvaikuttavia terveyspalveluita. Yhtiö avasi pääomamarkkinapäivänään myös askelmerkkejä käänteentekevään ensi vuoteen, minkä myötä päädyimme nostamaan lähivuosien tulosennusteitamme. Ennustemuutosten myötä nostamme tavoitehintamme 16,5 euroon (aik. 15,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Kokonaiskustannusvaikuttavia palveluita kumppaneille

Pihlajalinnan päivitetyn strategian pääpainopisteinä ovat kumppanuudet, vaikuttavat hoitopolut sekä halutuin työyhteisö. Yhtiö pyrkii erottautumaan yksityisellä terveydenhuollon markkinalla erityisesti kumppaneille (vakuutusyhtiöt, yritykset ja hyvinvointialueet) tarjottavilla kokonaiskustannusvaikuttavilla hoitoketjuilla. Yhtiö korosti, ettei se toimi terveyspalveluiden suoriteperusteisella ”tukkumarkkinalla” vaan se pyrkii tarjoamaan kumppaneilleen hoitopolkuja, jotka tuovat näille säästöjä alhaisempien kustannusten muodossa ja ovat siten myös auttamassa ratkaisemaan terveydenhuoltomarkkinan resurssivajetta. Erityisesti vakuutusyhtiökumppanuudet ovat olleet ja ovat jatkossakin yhtiölle tärkein kasvuajuri yksityisissä terveyspalveluissa. Kasvu vakuutusyhtiöasiakkaissa on siten myös olennaisessa roolissa yhtiön tavoitteessa yltää 700 MEUR:n liikevaihtoon keskipitkällä aikavälillä. Yhtiö odottaa yksityisen terveyspalvelumarkkinan kasvavan noin 3-4 % vuosittain 2030 asti, mutta yhtiön tavoitteena on kasvaa markkinaa vauhdikkaammin. 

Yhtiö odottaa julkisrahoitteisen markkinan palaavan kasvuun

Yhtiölle relevantti julkisrahoitteinen markkina on supistunut viimeisen muutaman viime vuoden aikana sote-uudistuksen ja hyvinvointialueille takaisin siirtyneiden ulkoistusten myötä. Yhtiö odottaa markkinan kuitenkin palaavan kasvuun ja kasvavan noin 2-3 % vuosittain 2024-2027 ja kasvun kiihtyvän vuosikymmenen loppuun mennessä 4-5 %:n tasolle hyvinvointialueiden aktivoituessa alkuhaasteiden jälkeen. Merkkejä markkinan heräämisesti onkin jo (Pohjois-Pirkanmaan sote-palveluiden kilpailutus). Julkisrahoitteinen markkina tukee yhtiön kasvutavoitteeseen pääsyä, mutta puhtaasti kyseisen markkinan heräämiseen tavoitteet eivät nojaa.

Lisäväriä ensi vuoden kehitykseen

Ohjeistusta ensi vuodelle yhtiö ei antanut, mutta yhtiö kertoi odottavansa päättyvien ulkoistusten laskevan liikevaihtoa noin 115 MEUR:lla kuluvan vuoden tasosta. Aiemmat ennusteemme olivat tätä hieman varovaisemmat ja siten päädyimmekin nostamaan lähivuosien ennusteitamme. Ennustamme nyt yhtiön liikevaihdon laskevan vuonna 2026 599 MEUR:oon (-13 % vuoden 2025 ennusteestamme). Oikaistun EBITAn odotamme laskevan 57,4 MEUR:oon (2025e 65,7 MEUR), missä laskua rajaa Yksityiset terveyspalvelut –segmentin tuloskasvu. Ensi vuoden ennusteisiin lisämuuttujia voi kuitenkin vielä aiheuttaa Pohjois-Pirkanmaan sote-palveluiden kilpailutuksen tulokset, jonka optioarvo on kuitenkin positiivinen (voitto ei ennusteissa).

Osake on edelleen hyvin maltillisesti hinnoiteltu

Pihlajalinnan oikaistu P/E-kerroin on tänä vuonna noin 9x, millä tasolla se pysyy ennusteissamme myös ensi vuonna nousseiden ennusteidemme myötä. Osake tuntuukin hinnoittelevan mielestämme turhan suurta tulospudotusta ensi vuonna päättyvien ulkoistusten mukana tai markkinat eivät edelleenkään ole vakuuttuneita yhtiön tuloskäänteen kestävyydestä. Tästä on mielestämme tullut kokoajan enemmän näyttöjä ja mielestämme yhtiön suunta on tällä hetkellä rohkaiseva. Kokonaisuudessaan näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen nykyarvostuksella ja liiketoiminnan nykytrendillä edelleen houkuttelevana.