Pihlajalinna Q1'25: Vakuuttavaa kehitystä

Pihlajalinnan Q1-tulos ylitti ennusteemme. Yhtiön antamat uudet taloudelliset tavoitteet ovat kunnianhimoiset, mutta korostavat yhtiön hyvää tuloskasvupotentiaalia ensi vuonna päättyvien ulkoistusten myötä tapahtuvan tasokorjauksen jälkeen. Paraneviin suorituksiin ja nousseisiin tulosennusteisiimme  nähden osake on mielestämme edelleen edullinen, joskin noussut arvostus on luonnollisesti nostanut myös rimaa suoritusten osalta. Nostamme tavoitehintamme 15,5 euroon (aik. 13,5 euroa) ja nousseen osakekurssin myötä laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Tuloksessa jälleen tasohyppy

Pihlajalinnan Q1-liikevaihto laski 1 % 181 MEUR:oon ollen linjassa ennusteemme kanssa. Yksityisten terveyspalveluiden liikevaihto kasvoi vahvasti 8 % ja Julkisten palveluiden liikevaihto laski 17 %. Molempien muutosprosentit olivat hieman odottamaamme korkeammat ja sitä kautta yksityisten palvelujen osuus kasvoi selvästi ja liiketoiminnan rakenne jatkoi paranemistaan. Oikaistua EBITA:ta Pihlajalinna teki Q1:llä 18,1 MEUR (Q1’24: 14,9 MEUR), mikä ylitti 16,6 MEUR:n ennusteemme. Tulos ja kannattavuus parani molemmissa segmenteissä, mutta valtaosa tuloksesta syntyi Yksityisissä terveyspalveluissa (12,1 MEUR). Kertaeriä ei kirjattu ja rahoituskulut laskivat laskeneen korkotason sekä velkaantuneisuuden myötä, minkä myötä osakekohtaisessa tuloksessa nähtiin roima parannus 0,47 euroon (Q1’24: 0,32 euroa).

Ohjeistus ennallaan, mutta keskipitkälle aikavälille uudet taloudelliset tavoitteet

Pihlajalinnan toisti vakaata liikevaihtoa ja vähintään 9 %:n oikaistua EBITA-marginaalia odottavan ohjeistuksensa. Ohjeistus on mielestämme realistinen, joskin Kuusiolinna Terveyden palveluita tullaan siirtämään hyvinvointialueelle jo loppuvuoden aikana (aik. oletus vahvemmin vasta vuoden vaihteessa), mikä aiheutti tämän vuoden liikevaihtoennusteeseemme painetta. Lähivuosien tulosennusteemme sen sijaan nousivat selvästi rohkaisevan Q1-raportin myötä.

Uusien taloudellisten tavoitteiden myötä yhtiö tavoittelee keskipitkällä aikavälillä 700 MEUR:n liikevaihtoa ja 12 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Liikevaihdon osalta yhtiö tavoittelee siten viime vuoden tasoista liikevaihtoa. Tämä vaatisi vahvaa kasvua yhtiön yksityisten palvelujen liiketoiminnalta, sillä lähtötaso liikevaihdossa on ensi vuoden jälkeen selvästi matalampi (2026e 570 MEUR). Tavoite on tarkoitus saavuttaa orgaanisesti. Kannattavuuden osalta tavoite on myös kunnianhimoinen, mutta mielestämme saavutettavissa. Yhtiö korosti, että mitään yksittäistä pomppua kannattavuuden parantamisessa ei nähdä vaan polku kohti 12 %-marginaalia tulee olemaan tasainen ja asteittainen. Tällä hetkellä trendi Yksityiset terveyspalvelut -segmentissä on joka tapauksessa oikea ja näemme käänteessä edelleen puhtia. Lisää ajureita tulevien vuosien kehitykseen kuulemme pääomamarkkinapäivänä (9.5).

Osakkeen riski/tuotto-suhde edelleen houkutteleva

Pihlajalinnan Q1-raportti oli vahva yhtiön jatkaessa voimakkaan tuloskasvun polulla. Pihlajalinnan oikaistu P/E-kerroin on tänä vuonna erittäin matala 8x. Vuonna 2026 odotamme merkittävää tulospudotusta päättyvien ulkoistusten myötä, mutta tätä osake tuntuu hinnoittelevan enemmän kuin nähdäksemme on tarpeen, oikaistun P/E-kertoimen ollessa 9,5x (huom. EPS-kasvua vuonna 2026 tukee olettamamme hybridivelan takaisinmaksu). Ensi vuonna laskeva tulos voi osaltaan viedä osakkeelta lyhyellä aikavälillä nousuajureita, mutta uskomme yhtiön selviävän muutoksesta ehjin nahoin ja samaan aikaan yritysasiakkaisiin keskittyvä liiketoiminta jatkaa kannattavaa kasvuaan, minkä jatkuminen on sijoitustarinan kannalta kriittistä jatkossakin. Kokonaisuudessaan näemme osakkeen riski/tuotto-suhteen nykyarvostuksella ja liiketoiminnan nykytrendillä edelleen houkuttelevana.