Pihlajalinna Q2'24: Julkiset palvelut vahvassa tuloskunnossa

Pihlajalinnan Q2-avainluvut olivat annettujen ennakkotietojen myötä tiedossa, joskin tulos painottui hieman odottamaamme enemmän julkisiin palveluihin. Tämä johti lieviin muutoksiin tulosjakauman ennusteissamme, mutta ennusteidemme iso kuva on ennallaan. Pihlajalinnan arvostus (oik. P/E 10x) on mielestämme edelleen hyvin maltillinen, vaikka käänne onkin siihen jo jossain määrin heijastunut. Toistamme 11,0 euron tavoitehintamme ja maltillisen kurssinousun jälkeen laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Avainluvut tiedossa, tulos painottui odotuksiamme enemmän julkisiin palveluihin

Pihlajalinnan Q2-liikevaihto laski ennakkotietojen mukaisesti 5 % 174,8 MEUR:oon. Laskua veti etenkin Julkiset palvelut –segmentti (-19 %), missä hyvinvointialueille siirtyneet erikoissairaanhoidon vastuut rasittivat merkittävästi liikevaihtoa. Yksityiset terveyspalvelut –segmentin liikevaihto kasvoi 6 %. Pihlajalinnan oikaistu EBITA oli ennakkotietojen mukaisesti 11,4 MEUR. Julkiset palvelut –segmentti teki 5,2 MEUR:n ja Yksityiset terveyspalvelut –segmentti 6,2 MEUR:n oikaistun EBITAn. Tulos painottui odotuksiamme voimakkaammin julkisiin palveluihin, mikä oli meille lievä pettymys. Yksityisen verkoston odotuksiamme lievästi heikompaa tulosta selitti kuitenkin osaltaan tietyt suorat kulupanostukset digitaalisiin kyvykkyyksiin, joita on aiemmin lähtökohtaisesti aktivoitu taseeseen. Olemattomien kertaerien ja odotuksiamme matalampien rahoituskulujen myötä osakekohtainen tulos päätyi 0,19 euroon ylittäen 0,14 euron ennusteemme.

Tulosennusteiden jakaumassa pieniä tarkennuksia

Muutama viikko sitten tulosvaroituksen yhteydessä annettu ohjeistus luonnollisesti toistettiin: Pihlajalinna odottaa kuluvan vuoden liikevaihdon laskevan (2023: 720 MEUR) ja oikaistun EBITAn ylittävän 48 MEUR (2023: 37,8 MEUR). Teimme raportin myötä pieniä muutoksia tulosennusteidemme jakaumaan. Tämä johti lieviin negatiivisiin muutoksiin lähivuosien operatiivisissa tulosennusteissa, kun kutistuvan Julkiset palvelut -segmentin tuloskontribuutio on tällä hetkellä odotuksiamme suurempi. Lähivuosien ennusteidemme iso kuva on kuitenkin ennallaan: odotamme liikevaihtoon merkittävää vastatuulta päättyvistä ulkoistuksista sekä tasaista kasvua yhtiön yksityisessä verkostossa. Operatiivinen tuloskasvu tulee olemaan arviomme mukaan lähivuosina tiukassa, sillä esimerkiksi ennusteidemme mukaan ensi vuoden lopulla toimintansa päättävä Jokilaakson sairaala on ollut yhtiölle merkittävä tuloksentekijä. Siten yhtiön Yksityiset terveyspalvelut –segmentin vastuu tuloksen osalta tulee kasvamaan. Näemme segmentin kannattavuudessa kuitenkin edelleen selvää parannuspotentiaalia. 

Osakkeen riski/tuotto-suhde edelleen kiinnostava

Pihlajalinnan kurssinousu on heijastellut kuluvan vuoden aikana vahvasti edennyttä kannattavuuskäännettä. Kurssi on myös elpynyt hieman edellisestä päivityksestämme, jolloin annoimme osta-suosituksen. Luottamus kannattavuuskäänteeseen on viime neljännesten jälkeen vahvistunut, mutta kurssinousun myötä myös arvostuksen asettama rima luonnollisesti kasvaa. Mielestämme yhtiön arvostus on kuitenkin edelleen hyvinkin maltillinen, mikäli yhtiö saa nostettua yksityisen verkostonsa kannattavuutta odotustemme mukaisesti. Toisaalta on myös hyvä huomioida, että päättyvät ulkoistussopimukset ja sen myötä haastava tuloskasvunäkymä rajaa hyväksyttäviä arvostuskertoimia. Pihlajalinnan vuosien 2024–2025 IFRS 16 -oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 7,6x–7,1x. Vastaavat oikaistut P/E-kertoimet ovat 10x–8,5x. Yhtiön suunta on tällä hetkellä oikea ja rohkaiseva, mihin peilaten osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme edelleen houkutteleva.