Pihlajalinna Q4'25: Odotetut näkymät kriittiselle vuodelle

Pihlajalinnan Q4-luvut olivat operatiivisesti ennusteidemme mukaisia, joskin kertakulut aiheuttivat raportoituun tulokseen kauneusvirheitä. Ohjeistus oli käytännössä odotuksiemme mukainen ja teimme vain pieniä negatiivisia ennustetarkistuksia. Tänä vuonna nähtävä tulospudotus on kertaluonteinen, ja tähän peilaten osakkeen arvostus on mielestämme hyvin alhainen (oik. P/E 9x). Toistamme 17,0 euron tavoitehintamme, ja kurssilaskun jälkeen nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Kertaeristä kauneusvirheitä muuten vahvalle tulokselle

Pihlajalinnan Q4-liikevaihto laski odotustemme mukaisesti 17 % 151 MEUR:oon. Odotetusti Julkiset palvelut -segmentin liikevaihto romahti (-49 %) päättyneiden ulkoistusten ja divestointien vuoksi. Yksityiset terveyspalvelut -segmentin liikevaihto supistui myös maltillisesti (-1 %) hyvinvointialueiden vähentyneiden palveluostojen ja alhaisemman sairastuvuuden vuoksi. Pihlajalinnan oikaistu EBITA parani odotetusti 18,2 MEUR:oon yltäen niukasti ohjeistukseensa. Liikevaihdon pudotus huomioiden tulos ja kannattavuus oli yhtiölle erittäin vahvalla tasolla, mutta tässä oli taustalla osaltaan päättyneet ulkoistukset, joissa toiminta on tiukkaan optimoitu ja tulos saa tukea osin purkautuneista varauksista. Raportoitu tulos (osakekohtainen tulos 0,24 euroa) sen sijaan jäi selvästi ennusteestamme (0,46 euroa), kun tulosta rasitti organisaatiomuutokseen ja kiinteistöjen perusparannusvastuisiin varautuminen.

Odotusten mukainen ohjeistus

Pihlajalinna ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon olevan 570-600 MEUR ja oikaistun liikevoittomarginaalin olevan 9-10 %. Ohjeistus ei sisältänyt suurempia yllätyksiä aiempien ennusteidemme ollessa linjassa tämän kanssa. Konsensuksen tulosennuste vuodelle 2026 odotti kuitenkin vahvempaa ohjeistusta, minkä uskomme osaltaan selittävän negatiivista kurssireaktiota. Odotetusti Pihlajalinnan liikevaihto laskee tänä vuonna ulkoistusten päättymisen (noin 72 MEUR) ja hoivapalveluiden divestointien (noin 11 MEUR) myötä. Nämä vievät mukanaan myös tuloskuormaa ja konsernia keskimäärin kannattavimpien ulkoistusten päättyminen myös painaa marginaaleja. Samalla kuitenkin ohjeistus olettaa Yksityisten terveyspalveluiden jatkavan maltillisessa orgaanisessa kasvussa ja parantavan kannattavuuttaan. Kasvupuolelle tuo tukea muun muassa hyvä vire vakuutusyhtiöliiketoiminnassa sekä hieman kasvanut työterveyskanta. Hyvinvointialueiden kysyntäkehitys oli viime vuonna heikkoa, eikä tässä ole odotettavissa ainakaan nopeaa parannusta, vaikka viime aikoina onkin uutisoitu alueiden parantuneista taloustilanteista. Piristyminen tapahtuu hyvässäkin skenaariossa arviomme mukaan asteittain ja maltillisesti. Yksityisten terveyspalveluiden kannattavuuskehitystä tulee tukemaan yhtiön jo aiemmin aloittamat toimenpiteet, kuten toimet kiinteähintaisten työterveyssopimusten parissa, missä kannattavuus on vielä heikkoa. Teimme raportin myötä vain pieniä negatiivisia ennusteleikkauksia. Odotamme nyt kuluvan vuoden liikevaihdon laskevan 10 % 584 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n olevan 55,0 MEUR (9,4 % lv:sta) ollen linjassa ohjeistuksen kanssa.

Tuotto-riskisuhde erittäin houkutteleva

Pihlajalinna on onnistunut kasvattamaan viime vuosina tulosta merkittävästi laskevasta liikevaihdosta huolimatta, mutta vuonna 2026 myös tulos odotetusti laskee kannattavien ulkoistusten päättymisen myötä. Odotamme tämän olevan tuloksen osalta kertaluonteinen pudotus ja ensi vuodesta alkaen odotamme yhtiön palaavan maltilliseen tuloskasvuun. Tämä huomioiden arvostus on mielestämme hyvin matala oikaistun P/E-luvun ollessa noin 9x osakekohtaisen tuloksen saadessa tukea hybridivelan poismaksusta. Vuosien 2026-2027 IFRS16 oik. EV/EBIT-kertoimet ovat 8x-7x. Myös verrokkeihin nähden yhtiötä hinnoitellaan myös selvällä alennuksella (~10-35 %). Yhtiön yksityisen verkoston tuloskasvun jatkuessa arvostus on mielestämme hyvin matala ja tuotto-riskisuhde erittäin houkutteleva.