Pihlajalinnan tulosvaroitus ei sisältänyt suurempaa dramatiikkaa, sillä aiempia odotuksia aikaisemmin päättyvä ulkoistus oli jo tiedossa ja pieni erityisasumispalveluiden divestointi on arvonluonnin näkökulmasta neutraalia. Tulosvaroitus kuitenkin vahvisti kannattavuuskehityksen jatkuvan lupaavana. Toistamme lisää-suosituksemme ja 16,5 euron tavoitehintamme.

Liikevaihto-ohjeistus laski, mutta kannattavuusohjeistus nousi

Pihlajalinna antoi viime viikolla tulosvaroituksen, jossa liikevaihto-ohjeistusta laskettiin ja tulosohjeistusta tarkennettiin käytännössä hieman ylöspäin. Pihlajalinna odottaa nyt liikevaihdon laskevan hieman (aik. edellisvuoden tasolla) ja oikaistun EBITAn olevan yli 65 MEUR (aik. yli 9 % lv:sta).

Laskeneen liikevaihto-ohjeistuksen taustalla on etenkin Kuusiolinna Terveyden aikaistettu palveluiden siirto Etelä-Pohjanmaan hyvinvointialueelle sekä erityisasumispalveluiden myynti Esperi Carelle. Näistä edellinen oli jo huomioitu Q1’25:n jälkeisissä ennusteissamme, mutta divestointi oli uusi uutinen. Arviomme mukaan uusi liikevaihto-ohjeistus indikoi noin 3-5 %:n liikevaihdon laskua ja aiemman ennusteemme oltua noin -2 % selittyi ohjeistuksen lasku isolta osin divestointi-uutisella. Kauppahintaa divestoinnille ei annettu, mutta oletamme sen olleen varsin matala, sillä arviomme mukaan myytyjen liiketoimintojen kannattavuus on ollut muuta konsernia ja Julkiset palvelut –segmenttiä heikommalla tasolla. Tuloksen osalta päivitetty ohjeistus oli lievän positiivista, sillä aiempi oik. EBITA-ennusteemme (65,7 MEUR) oli juuri nyt annetun ohjeistuksen alalaidalla. Ohjeistuksen alalaita indikoi 9,5-9,7 %:n EBITA-marginaalia, mikä on selvästi korkeampi kuin aiempi ohjeistus. Olennaista kuitenkin on nähdä Q2-tuloksen yhteydessä marginaalikehityksen jakauma segmenteittäin. 

Ennusteisiin vain pieniä tarkennuksia

Lähivuosien liikevaihtoennusteemme laskivat pitkälti divestoinnin myötä, mutta tulos- ja kannattavuusennusteisiimme teimme sen sijaan marginaalisia korotuksia. Odotamme nyt Pihlajalinnan vuoden 2025 liikevaihdon laskevan noin 4 % 676 MEUR:oon. Oikaistun EBITAn odotamme paranevan 66,3 MEUR:oon, mikä vastaisi 9,8 %:n oik. EBITA-marginaalia. Tulosennusteemme siten nousi maltillisesti divestoinnista huolimatta. Ensi vuonna odotamme liikevaihdon laskevan 13 % 589 MEUR:oon ja oik. EBITAn 58,3 MEUR:oon (9,9 % lv:sta) päättyvien ulkoistussopimusten myötä. Tuloksen jakauma painottuu ensi vuodesta alkaen selvästi nykyistä voimakkaammin Yksityiset terveyspalvelut –segmenttiin tämän jatkaessa ennusteissamme tuloskasvua, kun Julkiset palvelut –segmentin tulos laskee alle puoleen nykyisestä. Pihlajalinna tavoittelee keskipitkällä aikavälillä 700 MEUR:n liikevaihtoa ja 12 %:n EBITA-marginaalia. Näihin nähden ennusteemme ovat selvästi maltillisemmat vuoden 2028 ennusteemme ollessa 635 MEUR ja 10,4 %.

Arvostus hyvin maltillinen

Pihlajalinnan oikaistu P/E-kerroin on tänä vuonna alle 9x, millä tasolla se pysyy ennusteissamme myös ensi vuonna (operatiivisen tuloksen pudotusta kompensoi EPS-tasolla ennusteissamme hybridivelan takaisinmaksu ja vähemmistöille kuuluvan tuloksen laskeva osuus). Osake tuntuukin hinnoittelevan mielestämme turhan suurta tulospudotusta ensi vuonna päättyvien ulkoistusten mukana tai markkinat eivät edelleenkään ole vakuuttuneita yhtiön tuloskäänteen kestävyydestä. Tästä on mielestämme tullut kuitenkin kokoajan enemmän näyttöjä ja tulosvaroitus vahvisti yhtiön kannattavuuskehityksen jatkavan edelleen oikean suuntaisena. Kokonaisuudessaan näemme osakkeen tuotto-riskisuhteen nykyarvostuksella ja liiketoiminnan nykytrendillä houkuttelevana.