Piippo H1'24: Poliittiset lakot rasittivat tulosta

Piipon H1-luvut jäivät odotuksistamme ennakoitua heikomman liikevaihdon ajamana. Suomen satamalakot iskivät yhtiöön erityisen rajusti vientiin nojaavasta liiketoimintamallista johtuen ja yhtiön mukaan toimituksia siirtyi kuluvan tilikauden jälkipuoliskolle. Ennustealituksesta huolimatta kuluvan vuoden ohjeistus toistettiin, mikä povaa huomattavasti vahvempaa jälkipuoliskoa. Osakkeen nykyinen kurssitaso ei mielestämme hinnoittele sisään velkaiseen taseeseen ja heikkoon tuloskuntoon liittyvää riskiä, minkä seurauksena toistamme myy-suosituksemme. Säilytämme tavoitehintamme ennallaan 1,0 eurossa.

Liikevaihdon lasku rasitti tulosta

Piipon H1-liikevaihto laski 24 % 5,5 MEUR:oon, mikä alitti 6,7 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihto laski vertailukaudesta osittain aiemmin yhtiölle tärkeän Venäjän markkina-alueen poistumisesta johtuen, mutta toimituksia siirtyi myös H1:ltä H2:lle Suomen poliittisten lakkojen seurauksena. Odotuksiamme heikomman liikevaihdon myötä -0,8 MEUR:n liiketulos jäi -0,5 MEUR:n ennusteestamme. Piippo toteutti katsauskauden aikana kahdet muutosneuvottelut ja tiedotti päätöksestä korvata oma paalaus- ja kaapelilangan valmistus alihankinnalla, mikä vahvistaa nähdäksemme yhtiön kilpailukykyä. Katsauskauden heikosta tuloksesta huolimatta liiketoiminnan rahavirta asettui 0,1 MEUR:oon, sillä yhtiö onnistui kvartaalin aikana ajamaan alas paisunutta varastotasoaan.

Tuleva strategiapäivitys keskittyy varmasti kannattavuuden vahvistamiseen

Raportin yhteydessä yhtiö toisti edellisvuotta suurempaa, mutta vuoden 2022 tasoa heikompaa liikevaihtoa ja liiketulosta indikoivan ohjeistuksensa. Katsauskauden heikko liikevaihto selittyy osin lykkääntyneillä toimituksilla ja yhtiön mukaan tilausten määrä oli vertailukautta korkeammalla tasolla. Käsityksemme mukaan toimialan ylitarjontatilanne on maltillistunut etenkin paalausverkoissa, mutta paalauslangan puolella tarjonta ylittää edelleen kysynnän. Raportin yhteydessä ennustemuutoksemme jäivät pieniksi ja liikevaihtoennusteemme on kuluvan vuoden osalta ohjeistuksen alarajalla. Kuluvana vuonna tulosennusteemme jäävät tappiollisiksi heikon alkuvuoden myötä, mutta ensi vuonna odotamme yhtiöltä selvää tulosparannusta ja noin 0,4 MEUR:n liiketulosta. Yhtiö odottaa 2025 realisoivansa lähes 1 MEUR:n kulusäästöt henkilöstökuluista. Yhtiö arvioi saavansa venäläisen tytäryhtiön myyntiprosessin valmiiksi ja päivittävänsä strategiaansa kuluvan vuoden aikana. Mielestämme uusi johto on toteuttanut järkeviä toimia yhtiön tuloskunnon elvyttämiseksi ja odotamme uuden strategian nivoutuvan tuotannollisesti aiempaa vahvemmin yhtiön vahvuutena toimivan paalausverkon ympärille sekä painottavan joustavaa yhteistyötä alihankkijoiden kanssa. Kannattavuuden on oltava uuden strategian keskiössä, sillä taseen 8,4 MEUR:n nettovelka on lähes 8,1 kertaa ensi vuoden huomattavan tulosparannuksen sisältävän käyttökate-ennusteemme.

Tuotto/riski-suhde jää sijoittajan kannalta heikoksi

Kuluvan vuoden negatiivisen tulosennusteemme vuoksi Piipon arvostuksen suhteen on tukeuduttava ensi vuoden kertoimiin, jotka ovat ennusteillamme Piipon kasvu- ja kannattavuusprofiili huomioiden korkeat (EV/EBIT: 19x). Yhtiön tasepohjainen 0,6x P/B-kerroin ei ole pörssin mittakaavassa korkea, mutta vaatii Piipon historiallista tulostasoa korkeampaa oman pääoman tuottoa ja näkyvyyttä rahoitusriskin hälvenemiseen antaakseen osakkeelle oleellista tukea. DCF-mallimme indikoima arvo on 1,0 euroa, mikä indikoi osakkeelle selvää laskuvaraa melko nopeasti elpyvistä tulosennusteista huolimatta.