Piippo H2'24: Perustan kunnostamista tuloskäännettä varten

Piipon heikot H2-luvut olivat pääpirteiltään jo tiedossa syyskuussa annetun tulosvaroituksen myötä. Katsauskaudella lankatuotannon ulkoistaminen, sisäiset tehostamistoimet ja Venäjän tytäryhtiön alaskirjaus painoivat yhtiön tulostasoa, mutta hankkeet paransivat yhtiön edellytyksiä tuloskäänteen saavuttamiseksi. Osakkeen nykyinen kurssitaso ei kuitenkaan mielestämme hinnoittele sisään velkaiseen taseeseen ja heikkoon tuloskuntoon liittyvää riskiä, minkä seurauksena toistamme myy-suosituksemme. Säilytämme tavoitehintamme ennallaan 1,0 eurossa.

Strategiset hankkeet rasittivat tulosta

Piipon H2-liikevaihto asettui vertailukauden tasolle 7,8 MEUR:oon, mikä vastasi ennustettamme. Katsauskauden aikana viivästys strategisessa siirtymässä lankatuotannosta alihankintavetoiseen malliin painoi yhtiön liikevaihtoa yhdessä vertailukautta matalampien myyntihintojen kanssa. Kulunut vuosi on ollut myynnillisesti haastava Piipon kohdemarkkinalle agrituotteiden kysynnän ja tarjonnan painuttua epätasapainoon Piipolle keskeisen Venäjän markkinan sulkeuduttua. Raportoitu -0,85 MEUR:n liiketulos jäi -0,45 MEUR:n ennusteestamme. Keskeisimmät tekijät ennustealituksen taustalla olivat Piipon henkilöstökulut, jotka olivat toistaiseksi vielä koholla toteutetuista tehostustoimista huolimatta (henkilöstömäärä laski 27 % vertailukaudesta, mutta henkilöstökulut kasvoivat 6 %), sekä Venäjän tytäryhtiön alasajoon liittyvä 0,2 MEUR:n alaskirjaus. Aiempaa vahvempi keskittyminen rahavirtaan kantoi kuitenkin hedelmää ja heikosta tuloksesta huolimatta liiketoiminnan rahavirta asettui tilikaudella 2024 vahvalle 1,3 MEUR:n tasolle tehostuneen vaihto-omaisuuden hallinnan ajamana.

Edellytykset parempaan ovat kasassa

Piippo ei antanut ohjeistusta tilikaudelle 2025, mutta näemme yhtiöllä edellytykset tulosparannukseen toimialan mukauduttua Venäjän markkinan sulkeutumiseen. Kuluvana vuonna siirtyminen alihankintavetoiseen malliin ei pitäisi enää aiheuttaa menetettyä liikevaihtoa ja yhtiö odottaa saavuttavansa muutoksen myötä noin 1 MEUR:n kustannusvaikutuksen. Venäjän tytäryhtiöllä ei odoteta olevan oleellista vaikutusta yhtiön kehitykseen. Ennusteissamme yhtiön 2025 liikevaihto kasvaa 17 % 15,6 MEUR:oon poikkeuksellisen heikon vertailukauden tasolta. Odotamme liiketuloksen kääntyvän voitolliseksi 0,4 MEUR.oon, mutta nettotuloksen olevan lievästi tappiollinen tuntuvien rahoituskustannusten takia. Sijoitustarinan kannalta on kriittistä, että Piippo saa tuloskuntoaan parannettua pian, sillä velkainen tase ei tarjoa oleellista tappiopuskuria, minkä lisäksi rahoituksen rikkoutuneet kovenanttiehdot nostattavat riskiprofiilia.  

Tuotto/riski-suhde jää sijoittajan kannalta heikoksi

Kuluvan vuoden negatiivisen tulosennusteemme vuoksi Piipon arvostuksen suhteen on tukeuduttava ensi vuoden kertoimiin, jotka ovat ennusteillamme Piipon kasvu-ja kannattavuusprofiili huomioiden korkeat (EV/EBIT: 19x). Yhtiön tasepohjainen 0,6x P/B-kerroin ei ole pörssin mittakaavassa korkea, mutta vaatii Piipon historiallista tulostasoa korkeampaa oman pääoman tuottoa ja näkyvyyttä rahoitusriskin hälvenemiseen antaakseen osakkeelle oleellista tukea. DCF-mallimme indikoima arvo on 0,9 euroa, mikä indikoi osakkeelle selvää laskuvaraa melko nopeasti elpyvistä tulosennusteista huolimatta.