Piippo: Strateginen muutos vie odotettua pidempään

Piipon päivitetty ohjeistus povaa aiempaa pienempää liikevaihtoa, mutta tekijät sen taustalla vaikuttavat ajoituksellisilta ja liiketulostason odotetaan edelleen paranevan vertailukaudesta. Teimme raportin yhteydessä negatiivisia ennustemuutoksia, mutta ne painottuivat kuluvaan vuoteen. Osakkeen nykyinen kurssitaso ei mielestämme hinnoittele sisään velkaiseen taseeseen ja heikkoon tuloskuntoon liittyviä riskejä, minkä seurauksena toistamme myy-suosituksemme. Säilytämme tavoitehintamme ennallaan 1,0 eurossa.

Alihankintaan siirtyminen lankaliiketoiminnassa on kestänyt odotettua pidempään

Piippo laski perjantaina kuluvan vuoden ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt kuluvan vuoden liikevaihdon olevan 13-13,5 MEUR, mikä tarkoittaa 10-14 %:n laskua vertailukaudesta. Ennusteemme olivat vanhan ohjeistuksen alapäässä, joten odotuksiimme nähden ohjeistuksen lasku kääntyy pettymykseksi. Laskeneen ohjeistuksen taustalla on yhtiön mukaan paalaus- ja kaapelilankatuotannon ulkoistaminen, joka on vienyt odotettua enemmän aikaa sekä vertailukautta heikommat myyntihinnat. Päivitetty ohjeistus povaa H2-liikevaihdon säilyvän karkeasti vertailukauden tasolla, mikä on suhteellisesti selvä parannus alkuvuoden kehitykseen nähden (liikevaihdon kasvu  -24 %). Tulosvaroituksesta huolimatta strategia kannattavuuden parantamiseksi etenee yhtiön mukaan suunnitelman mukaisesti ja liiketappion arvioidaan supistuvan vertailukaudesta, mikä on luonnollisesti myönteistä. Mielestämme lankatuotannon ulkoistaminen vaikuttaa askeleelta oikeaan suuntaan tuloskäänteen mahdollistamiseksi, eikä ajoituksesta johtuva tulosvaroitus muuta päätöksen kokonaiskuvaa.

Heikko tuloskunto pitää taseriskit koholla

Laskimme kuluvan vuoden liikevaihtoennustettamme 12 % 13,3 MEUR:oon tulosvaroituksen myötä, mikä painoi liiketulosennusteemme -1,3 MEUR:oon (aik. -0,6  MEUR). Kuluvan vuoden jälkipuoliskosta on myös päivitetyn ohjeistuksen valossa muodostumassa vertailukautta parempi, mutta konsernin tuntuvan velkavivun (H2’23 nettovelka: 6,8 MEUR) vuoksi rahoitusriski säilyy korkeana, kunnes yhtiö saa tuloskuntoaan merkittävästi nostettua ja käyttöpääomaa vapautettua. Lähivuosien ennustemuutoksemme jäivät melko pieniksi, sillä odotamme yhtiöltä onnistunutta siirtymää lankaliiketoiminnan alihankintaan alkuperäisen aikataulun viivästymisestä huolimatta. Ulkoistamalla osan tuotannostaan yhtiö saa liiketoimintamallin operatiivista vipua laskettua ja kykenee oletettavasti kilpailemaan aiempaa paremmin hinnalla. Sijoitustarinan kannalta on keskeistä, että yhtiö kykenee kasvattamaan liikevaihtoaan nykytasolta, jotta kiinteän kulurakenteen skaalautuminen ajaisi tulosparannusta. Tuloskäänteen orastavista merkeistä huolimatta tunnistamme selvän riskin tarpeelle vahvistaa Piipon tasetta oman pääoman ehtoisella rahoituksella.

Riski/tuotto-suhde on kallellaan väärään suuntaan

Heikon tuloskunnon vuoksi Piipon liiketulospohjaista arvostusta voi katsoa vasta 2025 ennusteillamme, joiden valossa osake vaikuttaa erittäin kalliilta (EV/EBIT 21x). Tasepohjainen 0,6x P/B-kerroin ei ole pörssin mittakaavassa erityisen korkea, mutta linkittyy suoraan liiketoimintamallin kroonisesti heikkoon pääoman tuottoon. Arviomme mukaan tasepohjainen arvostus tuo osakkeelle vasta tukea tulostason elvyttyä ja rahoitusriskin hälvennettyä. Myös DCF-mallimme indikoiva 1,0 euron osakekohtainen arvo puhuu merkittävän ylihinnoittelun puolesta.