Ponsse laaja raportti: Ulos puun ja kuoren välistä

Nostamme Ponssen osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) kohotetulla 24,00 (23,00) euron tavoitehinnalla. Metsäkonemarkkina on hiljalleen kääntymässä nousuun ja odotamme Ponssen markkinaosuuden tekevän samoin. Toimintamallin muutos ja Brasilian tappioiden poisjäänti tukevat kannattavuusparannusta 2025:stä eteenpäin. Osakkeen arvostustaso on edullinen ja riskikorjattu tuotto houkutteleva.

Markkinakasvu on aluksi laimeaa, mutta Ponssen markkinaosuus kääntyy kasvuun

Teollisen puutavaran tärkeimpien kysyntäajureiden eli rakentamisen ja sellumarkkinan volyymikasvuennusteet vuosille 2025-2027 ovat Ponssen tärkeimmillä markkina-alueilla +1…+3 %:n p.a. luokkaa. Ponssen markkinat voivat kasvaa tätä nopeammin koneellisen puunkorjuun yleistyessä ja/tai tavara-lajimenetelmän (CTL) osuuden kasvaessa. Oletamme, että CTL-metsäkonemarkkinan volyymikasvu on vuosina 2024-2027 keskimäärin +2 % p.a., mutta vuosina 2025-2027 jo +4 % p.a. CTL-metsäkonemarkkinan kolme suurinta toimijaa (Ponsse, Deere Forestry ja Komatsu Forest) hallitsevat noin 80 %:a markkinasta. Arvioimme Ponssen markkinaosuuden laskeneen hieman vuonna 2024, mikä johtuu Komatsun oletetusta aggressiivisuudesta hinnoittelussa. Ponssen markkinaosuus jää ennusteessamme alle tavanomaisen 30 %:n vielä vuonna 2025 Deeren uuden H-sarjan ottaessa markkinaosuutta. Tämän jälkeen odotamme Ponssen markkinaosuuden kohoavan kohti normaalitasoja, kun hintakilpailu alkaa paranevassa markkinassa helpottaa ja pienten toimijoiden markkinaosuus jatkaa laskuaan.

Edessä maltillista, mutta jatkossa kiihtyvää kasvua

Odotuksemme Ponssen uusien koneiden myynnin liikevaihdon kasvuksi vuosina 2024-2027 on +3 % p.a. Arvioimme Ponssen volyymikasvun (+1 % p.a.) olevan ko. periodilla markkinoita hitaampaa kun yhtiön markkinaosuus vielä vuonna 2027 jää hieman alle vuoden 2023 lähtötason. Kasvusta loput +2 % p.a. muodostuu hinnankorotuksista. Markkinaosuuden nousun myötä Ponssen uusien koneiden liikevaihto kasvaa vuosina 2025-2027 kuitenkin jo +8 % p.a.. Vaihtokonekauppa alkaa heikohkon vuoden 2024 jälkeen toipua ja yltää maltilliseen kasvuun vuosina 2025-2027. Huoltoliiketoiminnan kasvuodotuksemme vuosille 2024-2027 on +4 % p.a. ja vuosille 2025-2027 jo +7 % p.a., missä ajureina ovat Ponsse-metsäkone-kannan kasvu, huollon lisääntyvä ulkoistaminen sekä digitaalisuuden myötä yleistyvä ennakoiva huolto. Em. segmenttien yhdistelmänä odotuksemme Ponssen liikevaihdon kasvuksi 2024-2027 on +3 % p.a. Vaisun vuoden 2024 jälkeen kasvu kiihtyy vuosina 2025-2027 +7 %:iin p.a.

Marginaaliparannus saa tukea useista tekijöistä

Odotamme Ponsselta reipasta liikevoittomarginaalin parannusta vuosina 2025-2027 (4,9 %:sta 10,1 %:iin). Marginaaliparannuk-sesta miltei puolet syntyy Ponssen toimintamallin uudistuksen säästöistä sekä Ponsse Latin America Ltda:n tappioiden ja kulu-varausten poisjäännistä. Loput noususta kertyy operatiivisesta vivusta. Heikon vuoden 2024 jälkeen osakekohtaisen tuloksen kasvuvauhti on vuosina 2025-2027 erittäin nopeaa (+57 % p.a.), ja vauhdikasta vielä vuosina 2026-2027 (+21 % p.a.).

Nykyarvostus puoltaa positiivista suositusta

Ponssen osakkeen kokonaistuotto-odotus seuraaville 12 kuukaudelle on +13…+16 % muodostuen n. +10 %:n kurssipotentiaalista ja noin +3 %:n osinkotuotosta. Tuotto ylittää selvästi tuottovaatimuksen ja puoltaa positiivista suositusta. Vuoden 2025 EV/EBIT- ja P/E-kertoimet ovat -24…-27 % alle verrokkien mediaanin eli diskontto on selvästi hyväksymäämme -15 %:a suurempi. Kurssipotentiaalin realisoitumisen merkittävimmät riskit liittyvät rakennussektorin toipumisen viivästymiseen ja siitä johtuvaan metsäkonealan hintakilpailun tiukentumiseen.